>> 德邦證券-2023年9月大類資產(chǎn)配置月報：服務業(yè)回落，制造業(yè)重啟-230914
| 上傳日期： |
2023/9/14 |
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| 5825KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
吳開達 |
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報告導讀：全球供應鏈的“牛尾效應”有所消散，海外服務業(yè)也越來越似強弩之末。國內經(jīng)濟正處于政策寬松到制造業(yè)需求真正回暖之間的階段，財政成為其中的重要增量貢獻。美國的貨幣政策、信用環(huán)境持續(xù)緊縮，居民部門和中小型企業(yè)較早感受到信貸的寒意，就業(yè)市場繼續(xù)冷卻，服務業(yè)景氣度持續(xù)下行，但程度仍不夠。美國財政赤字大力度支持制造業(yè)產(chǎn)能投資，名義通脹有被制造業(yè)周期帶動重新上行的可能。從國內資產(chǎn)配置角度看，股好于債；美國股債機會均有限。權益類資產(chǎn)方面，上游資源、價值類風格占優(yōu)，國內科技股調整較充分，還受益于政策支持；黃金處于牛市前夜，大行情仍需等待。
國內宏觀環(huán)境：矛盾在需求，關注財政。1）國內仍處于政策寬松到需求回暖的過程中；2）利率債勝率較高，A股勝率中性；3）需求的重要抓手看財政，8月政府債發(fā)行已反彈。
海外宏觀環(huán)境：服務業(yè)走弱，制造業(yè)重啟，通脹分化。1）美聯(lián)儲持續(xù)實施緊縮的貨幣、信用政策；2）居民部門和中小型企業(yè)率先感受到信貸寒意；3）就業(yè)市場保持回落，但程度仍不夠；4）制造業(yè)周期回暖會使得美國名義通脹反彈。
大類資產(chǎn)配置策略：1）若國內需求回暖，增長與信用數(shù)量的上行會促使A股勝率上行，上游資源、價值風格與科技股“啞鈴型”配置；2）國內利率債能提供的風險溢價較低，且存踩踏風險；3）美股極貴，周期、價值風格相對占優(yōu)；4）美債利率在名義通脹反彈的情況下會熊陡；5）黃金處于牛市前夜，但大行情仍需等待美國需求顯著走弱。
風險提示：1）國內經(jīng)濟復蘇不及預期；2）美債利率繼續(xù)大幅走高帶來的風險；3）歷史經(jīng)驗規(guī)律失效。
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