>> 德邦證券-8月經濟數據點評：經濟改善可持續(xù)嗎？-230915
| 上傳日期： |
2023/9/15 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲 |
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核心觀點：8月經濟數據明顯好于預期。今年宏觀數據波動較大，年初以來已經歷三段修復，4月、7月兩次觸底，8月正式開啟第三輪經濟上行。這一次經濟改善是否可持續(xù)？我們認為短期應無憂，房地產市場的好轉將從9月開始持續(xù)帶動銷售和上下游開發(fā)投資回暖，有效提振經濟總需求，并且外需在近期也出現邊際改善信號。但拉長時間來看，如果沒有增量政策出臺，隨著積壓的住房改善型需求在“認房不認貸”調整后釋放完畢，房地產銷售和投資在明年仍有邊際走弱風險，外需的不確定性仍然較強。因而這輪經濟改善預計可持續(xù)至年底之前，但明年仍需要政策呵護，12月的中央經濟工作會議是一個較好的觀察窗口。
如何理解近期經濟數據的波動？今年經濟數據波動較大，前三季度已經歷三段修復，宏觀經濟分別在年初、5-6月、8月開啟三輪上行，中間4月、7月兩次環(huán)比觸底。今年經濟的第一輪上行來自疫后復蘇，2月后環(huán)比動能逐漸減弱，在4月見底，社零、固投等指標當月環(huán)比負增長。5-6月開啟第二輪環(huán)比增速上行，動力來自于政策開始明確穩(wěn)增長，6月16日國常會提出四方面的一批穩(wěn)增長政策儲備。但由于6月儲備政策落地較慢，加上臺風等天氣影響，7月經濟再度下行。7月24日政治局會議后開啟年內第三輪上行，8月下旬房地產政策和收入政策加速落地，有效提振預期和信心，并將從9月開始對供需兩側帶來實質性影響。
生產：工業(yè)和服務業(yè)生產雙重改善。8月工業(yè)增加值、服務業(yè)生產指數同比分別為4.5%、6.8%，兩年平均增速均為4.3%，分別為3月/2月以來的最高水平。
?、俟I(yè)方面，上游采礦業(yè)同比增速從1.3%提高至2.3%，中下游制造業(yè)從3.9%提高至5.4%，公用事業(yè)增速從4.1%降至0.2%，主要受高基數拖累，兩年平均增速與上月持平。分行業(yè)來看，除公用事業(yè)外，只有醫(yī)藥制造、專用設備兩個行業(yè)增速在下降，分別從-3.5%/1.5%降至-6.2%/-0.5%，其他行業(yè)增速大多回升。其中，汽車制造、電氣機械、化學原料及制品、黑色金屬冶壓等四個行業(yè)處于高景氣區(qū)間，工業(yè)增加值的當月增速和兩年平均增速均處于較高水平。
?、诜諛I(yè)生產的逆勢擴張值得關注，8月暑期臨近結束，服務業(yè)環(huán)比動能較7月減弱，反映為服務業(yè)PMI環(huán)比下降1個點至50.5%，但服務業(yè)生產指數卻較7月提高1.1個點，兩年平均增速亦達2月以來最高水平。主要是交通、電影等行業(yè)表現較好，其他行業(yè)大多趨于回落。分行業(yè)來看，住宿和餐飲業(yè)生產指數從20%→16.1%，信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)11.2%→11.5%，金融業(yè)7.6%→7.2%，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)7.3%→9%。
消費：社零回升超預期，服務消費增速下降，與服務生產背離。8月社零同比從上月2.5%升至4.6%，兩年平均增速達5%，此前3-7月長期在2.8%左右，季調環(huán)比從-0.02%提高至0.31%；服務零售累計增速從20.3%降至19.4%。
①商品消費中，可選消費和地產后周期增速回升。可選消費增速明顯回升，化妝品和金銀珠寶的零售增速由-4.1%/-10.0%回升至9.7%/7.2%，服裝類零售增速從2.3%回升至4.5%，汽車、通訊器材等耐用品零售增速從-1.5%/3%回升至1.1%/8.5%。地產后周期產品方面，家具、家電分別從0.1%/-5.5%回升至4.8%/-2.9%，但建筑建材的零售增速尚無明顯改善。
?、诜障M與服務生產出現背離。服務零售累計增速從上月的20.3%降至19.4%，我們推斷其當月增速可能也是下降的，因為餐飲收入累計增速從20.5%降至19.4%，與服務零售的增速和降幅基本一致，而餐飲當月增速從15.8%降至12.4%。一般而言，服務消費與生產的對應關系要好于商品消費和工業(yè)生產，因為服務產品大多是生產當期消費，對外貿易性亦弱于商品部門。由于結構性數據暫缺，尚不知本月服務消費和生產的背離來自哪些行業(yè)，但餐飲業(yè)的生產和消費是一致的。
投資：基建投資增速仍處于近兩年低位，房地產投資降幅有所收窄，制造業(yè)投資回升。固定資產投資的季調環(huán)比增速經過了連續(xù)兩個月的負增長后，8月轉正，增長0.26%。分領域來看：
?、倩ㄍ顿Y：基建投資當月增速仍處于近兩年較低位。8月基建投資累計增速從9.4%降至9.0%，當月增速約為6.2%，較上月5.3%有所回升，但仍處于近兩年低位。去年8月基建當月增速從11.5%上升至15.4%，基數的抬升可能對今年增速有一定影響，9月基數仍然較高，10月后這一影響可能有所緩解。8-9月專項債集中發(fā)行完畢，增量資金注入對于維持基建增速有一定作用。但是，一攬子化債措施出臺后，如果地方財政優(yōu)先考慮化債問題，基建增速可能會有所放緩。
?、诜康禺a投資：政策信號已反映在二手房價上面，一線二手房價環(huán)比降幅收窄，北京由降轉升，二三線環(huán)比增速止跌；地產銷售和投資當月降幅小幅收窄，銷售和投資的實質性改善仍待9月。
a)銷售方面，商品房銷售面積累計增速從-6.5%降至-7.1%，銷售額從-1.5%降至3.2%，但當月銷售面積的降幅已經連續(xù)2月收窄，6月為-18.2%，8月為-12.2%?？紤]到地產端的實質政策大多在8月下旬出臺，銷售端的改善要到9月，但市場企穩(wěn)信號已經反映在8月的二手房房價當中，一線
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