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核心觀點(diǎn)：預(yù)計(jì)9月FOMC會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)，但點(diǎn)陣圖對(duì)年內(nèi)指引不變，繼續(xù)充分暗示23Q4仍有25bps加息待落地。油價(jià)上漲加速8月CPI反彈力度，一度強(qiáng)化市場(chǎng)“買(mǎi)預(yù)期”的緊縮交易，最終符合預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)觸發(fā)市場(chǎng)“賣(mài)事實(shí)”的交易。我們認(rèn)為，受汽車業(yè)罷工、政府停擺風(fēng)險(xiǎn)加劇和由此導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延遲發(fā)布影響，點(diǎn)陣圖暗示的最后一次加息或從11月延遲至12月，但仍具韌性的經(jīng)濟(jì)（GDPNow預(yù)測(cè)23Q3美國(guó)GDP季環(huán)比年率+4.9%）和仍具黏性的通脹（Powell預(yù)期通脹目標(biāo)或在2025年實(shí)現(xiàn)）仍然意味著在24H2前美聯(lián)儲(chǔ)難有降息。
　　聯(lián)邦基金利率：交易員預(yù)期11月加息概率降至27.6%，11-12月累積加息概率升至39.2%，降息預(yù)期再度推后至2024年6月。①近端加息預(yù)期：CME聯(lián)邦基金期貨模型顯示，交易員充分預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)9月FOMC將按兵不動(dòng)（加息概率為2%），11月加息概率降至27.6%，11-12月累積加息概率升至39.2%（表1）。本周公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體偏強(qiáng)。受油價(jià)上行影響，本周公布的8月PPI、CPI均有加速反彈。8月零售銷售同樣表現(xiàn)強(qiáng)勁，環(huán)比+0.6%，預(yù)期+0.1%，前值由+0.7%下修至+0.5%。核心零售銷售環(huán)比+0.1%，預(yù)期-0.1%，前值由+1%下修至+0.7%。事件方面，全美汽車工人聯(lián)合會(huì)（UAW）在與三大汽車巨頭談判失敗后，開(kāi)始在多州舉行大規(guī)模罷工，會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)滯脹形勢(shì)：一方面罷工導(dǎo)致的汽車停產(chǎn)或引發(fā)機(jī)動(dòng)車通脹加劇，另一方面也削弱美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期。此外，由于兩黨對(duì)新財(cái)年預(yù)算案較大的分歧，美國(guó)政府或無(wú)法在10月1日新財(cái)年前獲得撥款，政府停擺風(fēng)險(xiǎn)加劇，這一方面將推升市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，另一方面或?qū)е?月非農(nóng)、9月CPI、三季度GDP等重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延期發(fā)布，加大美聯(lián)儲(chǔ)在11月FOMC上的決策難度，或推遲加息至12月。②遠(yuǎn)端降息預(yù)期：CME聯(lián)邦基金期貨模型（表1）均顯示，在當(dāng)前[5.25,5.5]%利率區(qū)間下，交易員與分析師均預(yù)期首次降息時(shí)點(diǎn)在2024年6月，較上周再度延后。
　　美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表：縮表延續(xù)，銀行準(zhǔn)備金持續(xù)回補(bǔ)。本周美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)減少19.8億至8.15萬(wàn)億美元（表2）。①資產(chǎn)端：證券資產(chǎn)減少59.93億至7.483萬(wàn)億美元（美國(guó)國(guó)債減少59.92億）。貸款工具增加3.08億至2496億美元。按類別看，主要貸款、BTFP、其他信貸擔(dān)保工具分別新增6.47、1.38、-4.27億美元（圖10）。按期限看，1-15天、16-90天、91天-1年貸款工具分別新增-1、2、2億美元（圖12）。②負(fù)債端&凈資產(chǎn)：本周美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債減少220.31億美元至4.84萬(wàn)億美元（逆回購(gòu)減少642.44億至1.84萬(wàn)億美元、TGA增加558.12億至5373.6億美元），銀行準(zhǔn)備金余額增加200.5億至3.31萬(wàn)億美元，TGA再度回升，美聯(lián)儲(chǔ)投放凈流動(dòng)性規(guī)模較上周增加60億美元（圖15）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)再度發(fā)酵；通脹下行速度不及預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)加碼緊縮。