>> 德邦證券-2023年9月FOMC會議點評：更高更久更鷹派-230921
| 上傳日期： |
2023/9/21 |
大小： |
1560KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲,張佳煒 |
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投資要點：
核心觀點：我們預測23Q4美聯(lián)儲仍將加息25bps，12月概率更大，24H1內難降息。鷹派點陣圖或暗示政策利率更高且久期更長，觸發(fā)市場增量緊縮交易。9月FOMC維持政策利率不變，符合預期，但美聯(lián)儲在經(jīng)濟預期中上調對經(jīng)濟與通脹的預測，下調失業(yè)率預測，更具韌性的經(jīng)濟與更具黏性的通脹意味著更高且久期更長的利率，導致9月點陣圖超預期。我們認為汽車業(yè)罷工、重啟學生貸款、政府停擺風險及其可能導致的10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的延期公布均意味著11月FOMC會議決策難度更大，長期利率高位抬升，出于謹慎性原則美聯(lián)儲或將加息時點推遲至12月。
聲明：如期維持[5.25,5.5]%的利率水平，修改對經(jīng)濟增長和勞務市場的現(xiàn)狀表述。9月聲明與7月相比，除了維持政策利率不變外有兩處微調：①上調經(jīng)濟增長表述措辭，表述由moderate改為solid，主要因為近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)較為強勁。Atlanta聯(lián)儲GDPNow模型最新預測23Q3美國實際GDP季環(huán)比年率預期為+4.9%，其中消費、去庫速率放緩分別貢獻+2.5%、+1.05%。②調整對勞務市場的表述，對勞務市場描述由robust改為slowed…but remain strong，主要由于8月美國勞務供需缺口從332萬下調至247萬人，勞務市場緊俏程度走弱但整體仍然維持緊俏。
點陣圖：預測年內還有25bps加息，將明后兩年政策利率預期各上調50bps。9月點陣圖較6月的整體上移是最大的超預期項，具體來說：①2023年：中值預期維持5.6%但分布更集中，19名官員中有12人預測年內還有25bps加息，余下7人預測不再加息。②2024-2025年：相較6月，9月點陣圖將未來2年政策利率預期分別上調50bps至5.1%、3.9%。雖然美聯(lián)儲點陣圖指引2024年將降息50bps，但分布仍然離散，反映美聯(lián)儲內部尚未達成一致預期。③長期：維持2.5%，但部分官員上調了對長期政策利率的預期，即美聯(lián)儲開始傾向于政策利率中樞的抬升。
經(jīng)濟預測：更具韌性的經(jīng)濟與更具黏性的通脹。產(chǎn)出缺口：與6月相比，9月SEP將2023-2024年四季度GDP同比分別由+1.0%上修至+2.1%、+1.1%上修至+1.5%，失業(yè)率分別由4.1%下修至3.8%、4.5%下修至4.1%。預期產(chǎn)出缺口進一步放大（GDP>1.8%、失業(yè)率<4.0%）意味著經(jīng)濟更強的韌性與降息更低的必要性。通脹缺口：將23Q4、25Q4的PCE同比分別由+3.2%上修至+3.3%、+2.1%上修至+2.2%，核心PCE同比分別由+3.9%下修至+3.7%、+2.2%上修至+2.3%，分別反映對年內更高的油價與核心通脹更順暢下行的預期。但通脹水平的上修意味著美聯(lián)儲離2%通脹目標更遠，進一步意味著通脹更強的黏性與降息更低的充分性。
發(fā)布會：重視風險平衡，提示短期風險。發(fā)布會上，Powell如往常一樣更加強調政策的雙向風險，一方面強調美聯(lián)儲將以軟著陸作為目標，另一方面也繼續(xù)表態(tài)將恪守實現(xiàn)通脹目標的承諾。①貨幣政策決策：大多數(shù)政策制定者認為，再次加息更有可能是合適的；未來的降息將取決于經(jīng)濟的需求，但時點未知；降息決策的部分考慮可能是隨著通脹下降，實際利率上升；中性利率可能上升，可能高于當前點陣圖指引的長期利率，但只能是后驗的。②經(jīng)濟&通脹前景展望：軟著陸不是基準情形(baseline)，但是一個首要目標(primary objective)；通往軟著陸的道路變寬了，但仍擔心經(jīng)濟的非線性沖擊，罷工、政府停擺、學生貸款的重啟、更高的長期利率等均是不可控的風險；近三個月通脹改善得很好，但不只看三個月的改善；更高且持久的油價影響通脹，實現(xiàn)通脹目標道阻且長。
風險提示：美聯(lián)儲過早開啟降息周期引發(fā)通脹反彈甚至失控；美聯(lián)儲緊縮周期維持時間過長，引發(fā)金融系統(tǒng)流動性危機；通脹下行速率不及預期。
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