>> 德邦證券-宏觀專題：WOMAL五維大勢研判框架，感知權益市場運行的“儀表盤”-230924
| 上傳日期： |
2023/9/25 |
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| 2586KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲,潘京 |
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策略啟示：基于WOMAL框架給出的五個關鍵提示（數(shù)據(jù)截至09/22），我們認為大盤（以萬得全A指數(shù)代理）在短期內(nèi)可能延續(xù)弱勢震蕩，底部或未探明，但整體下行空間應較為有限，且中途隨時可能出現(xiàn)技術性反彈。往后看，勝率邊際提升的延續(xù)性和邊際定價權的逐步回歸或?qū)⑹瞧凭株P鍵。
①勝率的逐級提升和延續(xù)性依賴于政策持續(xù)呵護和經(jīng)濟內(nèi)生動能進一步修復，而企業(yè)和居民主體信心和預期的修復則是微觀經(jīng)濟邊際向好的基石；②邊際定價權的回歸取決于北向和其余外資對于中國經(jīng)濟長期性問題和部分風險事件的認知糾偏，規(guī)模性回流或提示市場拐點，在市場反彈繼而恢復上行后，正常市場中的邊際定價權將自然切換，各主體資金力量對中國權益資產(chǎn)的信心也或?qū)⒅饾u恢復。
五維大勢研判框架：我們在本篇報告建立了一個簡明的、可跟蹤的大勢研判框架。區(qū)別于DDM/DCF/FCFF等傳統(tǒng)的絕對估值模型，我們選擇從勝率（Winning Percentage）、賠率（Odds）、動量（Momentum）、交易（TradingActivity）及資金（Market Liquidity）五大視角出發(fā)，選取各視角下的核心指標與觀測對象，建立“WOMAL”五維大勢研判框架，定位大盤所處位置與狀態(tài)。
?、儋r率視角：采用股權風險溢價（ERP）反映權益資產(chǎn)的賠率，由于具備明顯的均值回歸特點，其對于中期維度的擇時具有一定的指導意義。
?、趧俾室暯牵嚎紤]經(jīng)濟領先指標/景氣指數(shù)，如OECDChina CLI、CEICChinaLI以及我們構建的經(jīng)濟景氣指數(shù)（Economic Climate Index，ECI），同時把握市場賦權較高的關鍵驅(qū)動因子或風險因子，如房地產(chǎn)問題、地方政府債務問題等。
?、蹌恿恳暯牵孩贂r序動量觀測：采用快慢線或經(jīng)典的MACD指標觀察大盤的時序動量趨勢，以反映大盤在短期內(nèi)的趨勢性；②截面動量觀測：我們構造了一個反映行業(yè)輪動速度的指標，以跟蹤市場交易焦點的收斂與擴散。
④交易視角：①市場熱度：通過綜合成交額和換手率，我們構造了反映市場熱度的指標，以感知市場總體交投熱情；②行業(yè)分歧度：通過PCA技術，我們構造了一個反映行業(yè)分歧度的指標，以納入行業(yè)層面的交易信息，最終結果顯示該指標具有一定的“逃頂”能力。
?、葙Y金視角：借鑒John Geanakoplos關于資產(chǎn)定價的思想，我們最后還重點關注了市場中的邊際定價者或邊際買家（Marginal Buyers）。我們認為，“邊際定價者”才是決定資產(chǎn)價格走向的核心因素。
基于五維框架的大勢研判：當前（數(shù)據(jù)截至09/22），權益市場①賠率仍在歷史高位；②勝率或處于中性水平；③短期向上動能或不足；④交易熱度漸消而分歧有限；⑤北向資金邊際定價權或在高位，我們在2.5節(jié)對這一點進行了深入討論。
風險提示：經(jīng)濟復蘇或政策斜率不及預期，引致交易因素顯著放大市場波動；對微觀經(jīng)濟模型的理解有誤，繼而導致對資產(chǎn)定價的認知產(chǎn)生偏差；指標構造過程中可能存在統(tǒng)計或計算上的誤差，模型可能失真
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