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重點(diǎn)行業(yè)推薦。國(guó)防軍工：實(shí)現(xiàn)建軍一百年奮斗目標(biāo)，十四五軍事裝備需求旺盛。在十九大報(bào)告中，習(xí)近平提出了新時(shí)代國(guó)防和軍隊(duì)建設(shè)的新“三步走”發(fā)展戰(zhàn)略，十四五國(guó)防預(yù)算開(kāi)支穩(wěn)中有升?！笆奈濉笨缭绞轿淦餮b備建設(shè)背景下，我國(guó)軍費(fèi)穩(wěn)步增長(zhǎng)，2023年全國(guó)一般公共預(yù)算安排國(guó)防支出1.58萬(wàn)億元，比上年執(zhí)行數(shù)增長(zhǎng)7.2%。資源品：煤炭供給收縮預(yù)期增強(qiáng)，有色金屬需求預(yù)期改善。煤炭：隨著7月24日政治局會(huì)議召開(kāi)，煤炭行業(yè)基本面和預(yù)期發(fā)生重大變化，在供給穩(wěn)健釋放后，需求預(yù)期的改善將成為助推板塊估值修復(fù)的重要因素。工業(yè)金屬：經(jīng)歷上半年經(jīng)濟(jì)下行后政策托底意愿增強(qiáng)，7月24日政治局會(huì)議提出“不斷推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn)”，隨著后續(xù)一系列配套政策出臺(tái)，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)底部將逐漸夯實(shí)，與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)相關(guān)的工業(yè)金屬價(jià)格將迎來(lái)翻轉(zhuǎn)。貴金屬：美國(guó)加息尾聲漸近，未來(lái)降息預(yù)期逐漸提升，實(shí)際利率下降將凸顯黃金配置價(jià)值，且隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和新能源行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)，白銀遠(yuǎn)期彈性更大。半導(dǎo)體：設(shè)備招標(biāo)望改善，設(shè)計(jì)公司或復(fù)蘇。半導(dǎo)體上游：設(shè)備招標(biāo)望改善，封測(cè)持續(xù)復(fù)蘇。23Q2，大部分前道半導(dǎo)體設(shè)備公司的營(yíng)收繼續(xù)保持較好同比增速。半導(dǎo)體設(shè)計(jì)：庫(kù)存下降、營(yíng)收改善，設(shè)計(jì)公司走出底部。受下游消費(fèi)終端需求逐漸回暖，IOT公司率先復(fù)蘇。白酒:復(fù)蘇在途，預(yù)計(jì)雙節(jié)表現(xiàn)平穩(wěn)。8月社零同比增長(zhǎng)4.6%(市場(chǎng)預(yù)期+3.5%），煙酒類(lèi)同比增長(zhǎng)4.3%，增速放緩預(yù)計(jì)與中秋錯(cuò)位有關(guān)。當(dāng)下煙酒店逐步備貨，預(yù)計(jì)中秋國(guó)慶動(dòng)銷(xiāo)平穩(wěn)。我們認(rèn)為，宏觀政策持續(xù)落地下，不管是企業(yè)消費(fèi)還是居民消費(fèi)都有望延續(xù)改善，板塊估值已較低。
　　Q2業(yè)績(jī)?nèi)栽谀サ?，可選消費(fèi)盈利修復(fù)顯著。大類(lèi)層面，23Q2營(yíng)收累計(jì)同比增速繼續(xù)下行，可選消費(fèi)營(yíng)收增速改善明顯。收入端，23Q2營(yíng)收累計(jì)同比增速繼續(xù)下行。累計(jì)維度，23Q2，全A營(yíng)業(yè)收入累計(jì)同比增速約2.6%，較23年一季度下滑2.2%；全A非金融增速約2.7%，下滑近0.4%；全A非金融石油石化增速約3.5%，下滑近0.3%。大類(lèi)板塊上，23Q2上游原材料和金融房建營(yíng)收增速同比下滑，中游制造、下游可選消費(fèi)營(yíng)收絕對(duì)增速較高，可選消費(fèi)營(yíng)收增速較23Q1邊際改善明顯。行業(yè)層面，23Q2社會(huì)服務(wù)和汽車(chē)行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊兕I(lǐng)先。凈利潤(rùn)方面，23Q2社會(huì)服務(wù)、汽車(chē)同比增速領(lǐng)先，農(nóng)林牧漁業(yè)績(jī)承壓。23Q2，上游原材料凈利潤(rùn)均下行，其中基礎(chǔ)化工和鋼鐵降幅超50%；中游制造中，電子業(yè)績(jī)承壓，電力設(shè)備和國(guó)防軍工增長(zhǎng)超10%；下游必選消費(fèi)中，農(nóng)林牧漁和醫(yī)藥生物均同比下行，農(nóng)林牧漁降幅明顯，紡織服裝同比高增27.1%；下游可選消費(fèi)中，社會(huì)服務(wù)、汽車(chē)和美容護(hù)理增速均超30%，業(yè)績(jī)亮眼；金融房建中，除銀行同比增長(zhǎng)4.7%，其余均負(fù)增長(zhǎng)；支持服務(wù)中，交通運(yùn)輸、商貿(mào)零售和公用事業(yè)增速較高，計(jì)算機(jī)同比下行8.5%。
　　融資政策與保險(xiǎn)投資權(quán)益政策影響測(cè)算：1）融資政策影響量化測(cè)算：申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，融資增量/流通市值排名前五行業(yè)為計(jì)算機(jī)、電子、農(nóng)林牧漁、有色金屬、綜合。申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)中，融資增量/流通市值排名前五行業(yè)為能源金屬、電子化學(xué)品、半導(dǎo)體、游戲、光伏設(shè)備。2）保險(xiǎn)資金投資權(quán)益政策影響量化測(cè)算：申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，險(xiǎn)資增量/流通市值排名前五行業(yè)為非銀金融、銀行、房地產(chǎn)、通信、公用事業(yè)。申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)中，險(xiǎn)資增量/流通市值排名前五行業(yè)為保險(xiǎn)、股份制銀行、通信服務(wù)、風(fēng)電設(shè)備、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)。3）雙政策影響疊加量化測(cè)算：申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，雙政策總體增量/流通市值排名前五行業(yè)為非銀金融、銀行、通信、房地產(chǎn)、計(jì)算機(jī)。申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)中，雙政策總體增量/流通市值排名前五行業(yè)為保險(xiǎn)、股份制銀行、能源金屬、半導(dǎo)體、電子化學(xué)品。
　　市場(chǎng)整體及各行業(yè)估值盈利情況分析：全A股市場(chǎng)在2022年的歸母凈利增速較低，說(shuō)明整體市場(chǎng)的盈利水平并不高，原因主要在于國(guó)內(nèi)的疫情以及2022年全球經(jīng)濟(jì)遭遇多重沖擊，如美聯(lián)儲(chǔ)加息、俄烏沖突升級(jí)、奧密克戎病毒爆發(fā)、通脹高企、美元強(qiáng)勁升值擾動(dòng)匯市等。中證1000和中證500在2022年都有負(fù)的歸母凈利增速，原因在于去年全球經(jīng)濟(jì)遭遇多重沖擊以及國(guó)內(nèi)的疫情，中證1000和中證500里面的眾多小盤(pán)股抗風(fēng)險(xiǎn)較弱。從當(dāng)前分位來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板指的PE處于歷史低位，科創(chuàng)板和全A的PE則相對(duì)較高。行業(yè)比較分析：下游消費(fèi)行業(yè)的歸母凈利增速受到了2022年奧密克戎新冠疫情的影響，由于疫情導(dǎo)致消費(fèi)者信心下降，消費(fèi)需求減弱，2023年預(yù)計(jì)消費(fèi)者信心會(huì)有所恢復(fù)，消費(fèi)需求會(huì)有所回升，因此歸母凈利增速會(huì)有所改善。消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施納入REITs對(duì)疫后促消費(fèi)也有重要意義。金融房建行業(yè)的歸母凈利增速受到了2022年美聯(lián)儲(chǔ)加息和房地產(chǎn)調(diào)控的影響，由于美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致全球流動(dòng)性收緊，金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇，金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升。2022以來(lái)的地產(chǎn)銷(xiāo)售走弱利空房地產(chǎn)板塊，同時(shí)使建材需求走弱，價(jià)格下跌，建材板塊由此下跌。同時(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度持續(xù)低迷，供需兩弱，成交保持低位，各梯隊(duì)房企銷(xiāo)售和回款均受到較大壓力。房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)，原本就面臨回款周期長(zhǎng)、壞賬時(shí)有發(fā)生的情況，在2022以來(lái)地產(chǎn)銷(xiāo)售走弱情況下這一問(wèn)