>> 德邦證券-資金利率周報(bào)：資金利率中樞會(huì)向政策利率回歸嗎？-231015
| 上傳日期： |
2023/10/16 |
大?。?/td>
| 906KB |
| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
蘆哲，王洋 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
本周資金利率觀點(diǎn)：央行公開(kāi)市場(chǎng)操作或?qū)Ⅱ?qū)動(dòng)資金利率中樞向政策利率回歸，但潛在的財(cái)政發(fā)力或?qū)?dǎo)致資金利率高波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)存在。
8-9月資金利率走勢(shì)呈現(xiàn)異于常態(tài)的特點(diǎn)。自8月中旬以來(lái)資金利率先是中樞上行、繼而寬幅波動(dòng)，從中樞水平來(lái)看，DR007的30天均值從8月中旬以來(lái)從低于1.80%的水平攀升至接近2.0%的高位，疊加8月OMO“降息”10bp，DR007中樞與作為政策利率的7天逆回購(gòu)利率之差也由負(fù)轉(zhuǎn)正至2020年以來(lái)最高水平；從波動(dòng)幅度來(lái)看，DR007的月標(biāo)準(zhǔn)差在8月上升至0.17，是跨年、春節(jié)等因素影響下的1月以來(lái)最高水平，9月標(biāo)準(zhǔn)差為0.14，僅低于一季度，8-9月資金利率波動(dòng)幅度明顯大于4-7月。市場(chǎng)利率持續(xù)顯著高于政策利率的情況較為少見(jiàn)，波動(dòng)放大是其中一方面原因，8月以來(lái)政府債券供給節(jié)奏不確定性較高、貸款投放節(jié)奏變化、債市預(yù)期反轉(zhuǎn)、資金市場(chǎng)高度博弈貨幣政策預(yù)期等均構(gòu)成市場(chǎng)利率走高、高于政策利率的原因。
資金利率回歸政策中樞是大概率事件。從均值回歸的角度看，市場(chǎng)利率難以持續(xù)高于政策利率，當(dāng)前DR007中樞與7天逆回購(gòu)利率之差已升至2020年以來(lái)最高水平，而DR007中樞高于7天逆回購(gòu)利率的持續(xù)時(shí)間也已達(dá)到36天，僅次于今年2月-5月的58天，但今年2-5月DR007中樞高于7天逆回購(gòu)利率的程度較小，更多是在政策利率以上小幅波動(dòng)。市場(chǎng)利率高于政策利率的情況往往不具備長(zhǎng)期持續(xù)性，從銀行體系流動(dòng)性“合理充?！钡慕嵌瓤?，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作維持流動(dòng)性環(huán)境穩(wěn)定是必要也并不困難的做法。10月流動(dòng)性環(huán)境仍然存在稅期擾動(dòng)、繳準(zhǔn)壓力較大等不利因素，從央行操作角度看，10月第一周央行在跨季后先行縮量投放恢復(fù)常規(guī)投放節(jié)奏后又再度放大投放量，其意或就在于呵護(hù)流動(dòng)性環(huán)境。在今年二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行提到“加強(qiáng)對(duì)流動(dòng)性形勢(shì)和金融市場(chǎng)變化的分析監(jiān)測(cè)，靈活開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，保持銀行體系流動(dòng)性和貨幣市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行”，在當(dāng)前市場(chǎng)利率持續(xù)偏離政策利率的情況下，央行后續(xù)公開(kāi)市場(chǎng)操作或?qū)⑦m當(dāng)保持增量投放，以引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率穩(wěn)定運(yùn)行。
潛在的財(cái)政發(fā)力或也將擾動(dòng)資金面。9月并未完成年內(nèi)專(zhuān)項(xiàng)債限額發(fā)行，剩余額度或遞延至10月發(fā)行，10月政府債券融資仍具有相當(dāng)?shù)牟淮_定性，雖然專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模較為確定，但特殊再融資債、國(guó)債計(jì)劃外發(fā)行等因素也可能打亂市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性供需的預(yù)期，10月份財(cái)政政策或成為資金供需的另一擾動(dòng)，資金利率依舊面臨較大的高波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
下周資金面展望：
下周資金面展望：資金利率依舊面臨高波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。從30天移動(dòng)平均DR007來(lái)看，截至10月13日，DR007的30天移動(dòng)均值下行0.81個(gè)BP至1.97%，繼續(xù)高于1年期定期存款基準(zhǔn)利率和報(bào)價(jià)利率。10月第一周資金面主要受10月稅期擾動(dòng)、繳準(zhǔn)壓力較大以及央行公開(kāi)市場(chǎng)操作投放縮量影響，維持跨季前偏緊態(tài)勢(shì)。根據(jù)上海國(guó)際貨幣經(jīng)紀(jì)，全周資金面呈現(xiàn)周中偏緊周初、周末更均衡的態(tài)勢(shì)，大行及股份行融出有限。展望下周資金供需，利空的因素主要來(lái)自9月專(zhuān)項(xiàng)債未完成的年內(nèi)發(fā)行限額延后至10月、特殊再融資券發(fā)行、潛在的國(guó)債計(jì)劃外發(fā)行、繳稅壓力較大等；利多因素則有財(cái)政開(kāi)支速度可能加快、10月通常是信貸投放“小月”等，從多空因素看，利空的因素影響可能更大，10月資金供需或回歸中性，但資金利率依據(jù)面臨高波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
下周存單發(fā)行量?jī)r(jià)展望：存單發(fā)行量持續(xù)較低。下周（10月16日-10月20日）將有8393.8億元同業(yè)存單到期，此后兩周將分別有4738.6億元、4145億元同業(yè)存單到期；截止10月15日統(tǒng)計(jì)，下周披露有2369.2億元同業(yè)存單發(fā)行計(jì)劃，同業(yè)存單到期量上升、發(fā)行量下降。如果將同業(yè)存單凈融資量作為商業(yè)銀行主動(dòng)負(fù)債意愿變化的指標(biāo)，本周同業(yè)存單凈融資量為-567.8億元，銀行加杠桿意愿仍較低。
下周利率債供給：利率債供給增加。下周（10月16日-10月20日）已經(jīng)安排有6414.06億元地方政府債、90億元農(nóng)發(fā)債發(fā)行；國(guó)債在10月18日安排續(xù)發(fā)1150億2年期附息國(guó)債、1150億7年附息國(guó)債，在10月20日安排新發(fā)950億6M期貼現(xiàn)國(guó)債。下周地方政府債繳款5178.78億元、國(guó)債和政金債繳款5015億元?？傮w來(lái)看，下周利率債供給上升。
下周重點(diǎn)關(guān)注：周一人民銀行10月MLF操作，周三國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。下周（10月16日-10月20日）有兩項(xiàng)重點(diǎn)關(guān)注，周一（10月16日）人民銀行將開(kāi)展10月MLF操作，在8月下旬-9月貸款投放有所恢復(fù)、實(shí)際融資需求或有所好轉(zhuǎn)的情況下，10月MLF“降息”必要性不大，而在前期跨季和10月稅期、繳準(zhǔn)壓力較大的情況下10月MLF或?qū)⒃隽客斗?。周三?0月18日）國(guó)家統(tǒng)計(jì)局將發(fā)布9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，在工業(yè)和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)相關(guān)指標(biāo)基數(shù)走高影響下預(yù)計(jì)三季度GDP環(huán)比增速較二季度提升。
本周資金面市場(chǎng)回顧：
央行態(tài)度：維護(hù)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕。本周（10月7日-10月13日）期間總計(jì)有3010億元7天期逆回購(gòu)到期，21460億元14天逆回購(gòu)到期，央行按照“維護(hù)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性合理充?！钡幕{(diào)，總計(jì)開(kāi)展了6660億元7天期逆回購(gòu)操作，OMO口徑合計(jì)凈回
|
|
