>> 德邦證券-三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評：GDP表現(xiàn)優(yōu)異，穩(wěn)增長仍在路上-231018
| 上傳日期： |
2023/10/18 |
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來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲 |
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投資要點：
核心觀點：三季度GDP同比增長4.9%，高于市場一致預(yù)期4.5%；兩年平均增速為4.4%，較二季度3.3%大幅回升，也高于全年5%目標(biāo)所隱含的兩年平均增速4.0%。Q3增長表現(xiàn)優(yōu)異，也增加了Q4的寬容度，目前來看，Q4只需達(dá)到4.4%，全年即可實現(xiàn)5%以上的增長目標(biāo)；最低可向下寬容至4.2%，對應(yīng)全年4.96%，取整后也能達(dá)5.0%左右。而考慮到去年同期的低基數(shù)，四季度增速可能達(dá)到5%甚至更高，這樣全年GDP可達(dá)5.2%及以上。盡管經(jīng)濟增速超預(yù)期，但我們認(rèn)為穩(wěn)增長仍有必要。22-23年兩年平均增速預(yù)計只有4.1%（假設(shè)23年增長5.2%），內(nèi)生動能仍然偏弱，24年要實現(xiàn)更高的經(jīng)濟增長仍有一定壓力，需要穩(wěn)增長政策從今年Q4開始儲備。特別是財政政策可以更加積極，在地方財政化債壓降杠桿率的同時，中央財政仍有空間可以適度加杠桿，為明年的經(jīng)濟增長保駕護(hù)航。
工業(yè)生產(chǎn)：①工業(yè)增加值同比穩(wěn)定，環(huán)比上月繼續(xù)改善。9月工業(yè)增加值同比4.5%，與上月持平；兩年平均增速5.4%，達(dá)到今年3月以來的最高值；環(huán)比0.36%，增速低于8月的0.5%，但8月環(huán)比增速受7月基數(shù)影響有所抬高。分行業(yè)來看，化學(xué)原料和化學(xué)制品、黑色金屬加工（鋼鐵）、汽車、電氣機械等4個行業(yè)生產(chǎn)位于高景氣度區(qū)間，工業(yè)增加值同比增速（或兩年平均）在10%以上。較上月改善較多的主要是食品、飲料、電力熱力等三個行業(yè)，同比增速均比上月高3個點以上，但同比變化大多來自于基數(shù)的下降。
②產(chǎn)能利用率加速恢復(fù)，市場需求回暖后，開始走出階段性產(chǎn)能過剩。今年前兩個季度，工業(yè)產(chǎn)能利用率都在75%以下，由于上半年市場需求復(fù)蘇較慢帶來了階段性產(chǎn)能過剩，20Q2也有類似情況。三季度工業(yè)產(chǎn)能利用率從74.5%回升到75.6%，重新回到75%-77%的產(chǎn)能均衡區(qū)間。分行業(yè)來看，醫(yī)藥、化學(xué)、非金屬礦物等行業(yè)產(chǎn)能利用率目前仍明顯低于前兩年均值，其中非金屬礦物制品業(yè)主要受房地產(chǎn)投資拖累，從前兩年的69%降至23Q3的65%。
消費：①社零同比增速回升、環(huán)比增速偏低，消費動能仍不強。9月社零同比5.5%，較上月高0.9個點，主要來自基數(shù)變化的貢獻(xiàn)，季調(diào)環(huán)比增速0.02%，意味著9月社零季調(diào)規(guī)模與上月基本持平，而前兩年9月環(huán)比均為0.21%，當(dāng)前消費動能仍然不強。
?、诒剡x消費增速仍然較快，可選消費分化，地產(chǎn)后周期消費仍不樂觀。9月，食品、飲料、煙酒等必選消費的社零增速均在8%以上，高于5.5%的社零增速。可選消費中，金銀珠寶、體育娛樂、服飾鞋帽等品類增長較快，同比分別為7.7%、10.7%、9.9%，日用品、化妝品、通訊器材、文化辦公等品類增速偏慢，分別為0.7%、1.6%、0.4%、-13.6%。地產(chǎn)后周期產(chǎn)品消費仍不樂觀，家具、家電、建材三類產(chǎn)品社零增速分別為0.5%、-2.3%、-8.2%。
③三季度居民消費支出增速較快，邊際消費傾向繼續(xù)修復(fù)。Q3居民人均消費支出累計增長9.2%，扣除價格因素后實際增長8.8%，既快于5.2%的實際經(jīng)濟增速，也快于5.9%的實際收入增速。消費增速較快背后是隨著經(jīng)濟企穩(wěn)復(fù)蘇，居民邊際消費意愿回升，Q3居民邊際消費傾向當(dāng)季、累計分別為69.8%、66.4%，其中當(dāng)季消費傾向已經(jīng)超過2019年Q3，累計消費傾向超過21Q3，略低于19Q3。
投資：①投資對經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)在下降，需要穩(wěn)投資政策繼續(xù)發(fā)力。受基建和房地產(chǎn)投資增速同步下行的影響，投資對經(jīng)濟的貢獻(xiàn)大幅下降。三駕馬車中，凈出口對經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)已經(jīng)持續(xù)兩個季度穩(wěn)定在-17%左右，Q3投資的貢獻(xiàn)進(jìn)一步從32.8%降至22.3%，而消費的貢獻(xiàn)則從84.5%提高至94.8%。
②基建投資：去年高基數(shù)影響今年增速。7月以來，基建投資明顯降速，上半年累計增長10.4%，7-9月當(dāng)月增速只有5%-7%，9月為6.7%?；鶖?shù)影響較大，剔除基數(shù)效應(yīng)后，8-9月基建投資的兩年平均增速均在10.7%以上，高于上半年大多數(shù)月份。往后看，基數(shù)因素會持續(xù)影響四季度的基建增速，特別是10月。從基本面來看，地方化債可能會對基建投資帶來一定拖累，但我們預(yù)計明年財政仍然積極，中高增速的基建投資仍將持續(xù)。
③房地產(chǎn)投資：a)房地產(chǎn)銷售改善幅度較小?！罢J(rèn)房不認(rèn)貸”等政策落地后，9月房地產(chǎn)市場有所回暖，但不及年初“小陽春”。9月商品住宅銷售面積當(dāng)月同比增速-11.6%，6-8月為-18%至-15%之間，9月降幅明顯收窄。但未能如年初“小陽春”一般同比增速轉(zhuǎn)正。b）投資端，資金面有所改善。房地產(chǎn)投資方面，9月累計增速-9.1%、當(dāng)月增速-11.3%，近幾個月房地產(chǎn)投資的當(dāng)月增速趨于穩(wěn)定在-12%至-10%之間。開工降幅收窄、竣工有所加快，按當(dāng)月增速來看，9月開工面積同比從-23%收窄至-15.2%，竣工面積同比從10.6%提高至25.3%。房地產(chǎn)開發(fā)資金來源亦出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，國內(nèi)貸款當(dāng)月同比增速自3月以來再度轉(zhuǎn)正，同比增長3.5%。
?、苤圃鞓I(yè)投資：隨著市場需求改善，制造業(yè)企業(yè)投資擴產(chǎn)增加。9月制造業(yè)投資累計增速6.2%、當(dāng)月增速7.9%，均較上月有所提速，當(dāng)月增速更是達(dá)到今年以來的最高水平。反映出市場需求改善后，企業(yè)主動加快投資擴產(chǎn)的傾向。制造業(yè)投資的變化與Q3產(chǎn)能利用率的回升是一致的，一方
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