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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收625.4億元，同增12.1%，歸母凈利潤(rùn)228.3億元，同增14.2%；單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收170.3億元，同增17.0%，歸母凈利潤(rùn)58.0億元，同增18.6%。銷(xiāo)售回款237.7億元，同增35.1%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額110.6億元，同增24.3%，三季度末合同負(fù)債39.5億元，環(huán)比增加3.0億元。
　　評(píng)論：
　　Q3報(bào)表環(huán)比加速重回雙位數(shù)彈性增長(zhǎng)，普五終端宴席景氣放量。公司Q3營(yíng)收/利潤(rùn)同增17.0%/18.6%均超預(yù)期，判斷主要受益宴席景氣回補(bǔ)，終端動(dòng)銷(xiāo)及開(kāi)瓶表現(xiàn)較優(yōu)，帶來(lái)量增貢獻(xiàn)。結(jié)合渠道反饋，三季度普五動(dòng)銷(xiāo)優(yōu)勢(shì)延續(xù)，在華東等地宴席增量明顯，維持雙位數(shù)增長(zhǎng)，且自點(diǎn)率和開(kāi)瓶率較高。此外公司推出瓶?jī)?chǔ)概念，預(yù)計(jì)對(duì)報(bào)表亦有一定貢獻(xiàn)。經(jīng)典五糧液持續(xù)調(diào)整中，1618及低度五糧液雙節(jié)旺季期間紅包掃碼等政策力度加大，且掃碼率接近30%，渠道及終端推力加強(qiáng)，低基數(shù)下同比增量明顯。
　　現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀，盈利各項(xiàng)指標(biāo)均保持穩(wěn)定。現(xiàn)金流方面表現(xiàn)優(yōu)秀，渠道反饋節(jié)前公司回款進(jìn)度約85%，回款發(fā)貨進(jìn)度正常，疊加今年現(xiàn)金回款比例較高（去年公司為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化降低現(xiàn)金回款比例，銷(xiāo)售回款基數(shù)相對(duì)較低），Q3銷(xiāo)售回款同增35.1%，顯著高于收入增速，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同增24.3%，三季度末合同負(fù)債環(huán)比Q2末略增加3.0億元至39.5億元，保持合理偏高水位。盈利方面各項(xiàng)指標(biāo)均保持穩(wěn)定。Q3毛利率微升0.1pct至73.4%，營(yíng)業(yè)稅金率略提升0.7pct至14.9%，銷(xiāo)售費(fèi)用率略下降0.3pct至11.2%，管理費(fèi)用率略降0.3pct至3.8%，因此Q3凈利率同比略提升0.4pct至34.0%。
　　華東等優(yōu)勢(shì)區(qū)域引領(lǐng)發(fā)力，終端及批價(jià)展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。公司Q3實(shí)際經(jīng)營(yíng)景氣度較優(yōu)，一是占比較高的華東優(yōu)勢(shì)區(qū)域引領(lǐng)發(fā)力，配額精準(zhǔn)調(diào)控后見(jiàn)效明顯，專(zhuān)賣(mài)店取得不錯(cuò)突破，上海、江蘇等地宴席場(chǎng)景超預(yù)期，終端自點(diǎn)率及開(kāi)瓶率均好于同價(jià)位競(jìng)品。二是批價(jià)展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，雙節(jié)前后普五批價(jià)維持930元左右，且渠道庫(kù)存維持1個(gè)月左右的低位。三是公司渠道管控有所加強(qiáng)，主品加強(qiáng)價(jià)格管理，配額可做到精準(zhǔn)靈活調(diào)控，積極優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，同時(shí)專(zhuān)賣(mài)店、電商等新型渠道取得不錯(cuò)增長(zhǎng)，其他產(chǎn)品加強(qiáng)渠道推力和數(shù)字化運(yùn)用。期待后續(xù)公司加強(qiáng)戰(zhàn)略及執(zhí)行堅(jiān)定度，進(jìn)一步提高內(nèi)外部管理能力。
　　投資建議：Q3環(huán)比加速終端景氣，千元價(jià)格帶優(yōu)勢(shì)放大，估值性價(jià)比凸顯，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。Q3公司報(bào)表重回高雙位數(shù)增長(zhǎng)，內(nèi)部管理、終端實(shí)際動(dòng)銷(xiāo)及批價(jià)表現(xiàn)好于預(yù)期，全年看雙位數(shù)增長(zhǎng)無(wú)虞。長(zhǎng)期看普五千元價(jià)格帶份額有望持續(xù)擴(kuò)大，期待公司能堅(jiān)定既定戰(zhàn)略執(zhí)行，進(jìn)一步改善內(nèi)外管理。當(dāng)下估值對(duì)應(yīng)24年17倍PE，估值性價(jià)比凸顯。綜上結(jié)合公司最新運(yùn)營(yíng)情況，預(yù)計(jì)23-25年EPS為7.82/8.86/10.08元（原預(yù)測(cè)值為7.60/8.70/9.90元），維持目標(biāo)價(jià)215元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求持續(xù)疲軟、批價(jià)不及預(yù)期、經(jīng)營(yíng)策略執(zhí)行不及預(yù)期。