>> 光大證券-天士力(600535)2023年三季報點(diǎn)評：Q3收入利潤穩(wěn)健增長，中藥營收增速略超市場預(yù)期-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林小偉,黃素青 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為65.71/10.32/10.54億元，同比+7.15%/扭虧為盈/+36.97%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流10.90億元，同比+0.70%。業(yè)績符合市場預(yù)期。
點(diǎn)評：
3Q23收入利潤穩(wěn)健增長，中藥營收增速略超市場預(yù)期。2023Q1-Q3，公司單季度營收分別為20.80/23.12/21.79億元，同比+10.92%/7.11%/3.81%；歸母凈利潤分別為2.66/4.41/3.25億元，同比扭虧為盈/+213%/+349%；扣非凈利潤分別為2.79/4.12/3.63億元，同比+20.28%/84.61%/15.45%。其中，歸母凈利潤增速遠(yuǎn)快于收入，與上年同期金融資產(chǎn)公允價值下降金額較大有關(guān)。3Q23醫(yī)療反腐力度空前，公司收入利潤保持穩(wěn)健增長，實(shí)屬難得。分行業(yè)來看，3Q23醫(yī)藥工業(yè)營收同比+8.99%（1H23同比+11.45%），醫(yī)藥商業(yè)營收同比-17.19%（1H23同比+1.19%）。分產(chǎn)品來看，3Q23中藥、化藥、生物藥營收分別同比+13.78%/ +2.10%/-52.75%（1H23同比18.28%/-10.60%/ -5.94%），中藥和化藥營收穩(wěn)健增長，超出市場預(yù)期，生物藥營收大幅下滑與市場競爭加劇和院內(nèi)政策收緊有關(guān)。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善毛利率提升，費(fèi)用管控力度加強(qiáng)，內(nèi)生盈利能力顯著提升。前三季度，公司銷售毛利率同比+2.15pp至66.85%，醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)的毛利率分別同比+1.31pp/+1.61pp，毛利率提升與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善有關(guān)；期間費(fèi)用率同比-2.73pp至45.85%，其中，銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-0.38/-0.57/ -0.59/-1.19pp，各項(xiàng)費(fèi)用率均實(shí)現(xiàn)了下降，公司費(fèi)用管控力度加強(qiáng)。今年以來，公司內(nèi)生盈利能力明顯回升，前三季度扣非歸母凈利率同比+3.44pp至16.04%，整體經(jīng)營向好。
科研創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)型，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司堅持創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略，不斷加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率從2019年的2.90%快速提升至2022年的9.82%。截至2022年底，公司已擁有92款在研產(chǎn)品，包括41款1類創(chuàng)新藥，39款已進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段，24款處于臨床II、III期階段?，F(xiàn)代中藥研發(fā)管線中，共有18款產(chǎn)品處于臨床II、III期階段，其中安神滴丸、脊痛寧片處于臨床III期，預(yù)計2025年能夠迎來集中上市。3Q23公司陸續(xù)獲批2個1類生物藥的臨床試驗(yàn)，分別是針對晚期惡性實(shí)體瘤的STRO-002注射液和用于非酒精性脂肪性肝炎的B1344注射液。此外，未來隨著醫(yī)藥商業(yè)板塊的剝離，公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司作為現(xiàn)代中藥領(lǐng)軍者，核心品種穩(wěn)健成長，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司堅持創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略，積極布局中藥、化藥、生物藥研發(fā)，有望受益于中藥創(chuàng)新藥的產(chǎn)業(yè)政策紅利。我們維持公司2023~2025年歸母凈利潤預(yù)測為9.81/11.92/13.45億元，現(xiàn)價對應(yīng)PE為22/18/16倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：藥品集采降價風(fēng)險；新藥研發(fā)失敗或者市場推廣不及預(yù)期。
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