>> 華泰證券-天士力(600535)中藥穩(wěn)健增長，化藥邊際改善-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
大小： |
961KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
代雯,張云逸,高初蕾 |
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此報告為加密報告 |
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3Q23收入、扣非凈利同比增長4%、15%
公司公告1~3Q23實(shí)現(xiàn)收入、歸母凈利、扣非凈利65.7、10.3、10.5億元，同比變化7%、400%、37%，我們估算剔除2Q22支付許可費(fèi)影響扣非同比增長12%；3Q23收入、歸母凈利、扣非凈利同比增長4%、349%、15%；歸母凈利增速較快主因同期?？紤]公司業(yè)績靚麗，我們上調(diào)預(yù)測至2023-25年歸母凈利11.1/12.5/14.0億元（前值9.3/11/12.9億元，不考慮商業(yè)資產(chǎn)處置收益），考慮到業(yè)績顯著改善，給予23年P(guān)E估值26倍（Wind一致預(yù)期可比公司均值19x），目標(biāo)價19.00元（前值14.92元），維持“增持”。
中藥：品牌與療效驅(qū)動收入延續(xù)較快增長
1~3Q23中藥收入45.17億元（+17% yoy），毛利率同比+2.2pct至73.1%，我們估算3Q收入15.3億元（+14% yoy），我們預(yù)計2023年收入增速有望在10~15%、利潤端增速有望超20%：1）我們預(yù)計丹滴1~3Q23收入快速增長，我們預(yù)計2023年糖網(wǎng)適應(yīng)癥有望貢獻(xiàn)增量收入1~2億元，收入增速有望超10%；2）我們預(yù)計1~3Q23芪參益氣收入雙位數(shù)增長、養(yǎng)血清腦預(yù)計個位數(shù)增長、3Q23增長提速；3）我們估算1~3Q23年丹參多酚酸、益氣復(fù)脈收入增長超20%，競爭格局邊際改善與診療修復(fù)驅(qū)動全年快速增長；4）感冒藥1~3Q23收入3.8億元（+39% yoy），主因需求旺盛。
創(chuàng)新中藥：新品種貢獻(xiàn)增量，在研有望接力成長
1）我們估算1.1類新藥芍麻止痙（2019年獲批、2020年納入醫(yī)保）1~3Q23收入~3600萬元，全年有望實(shí)現(xiàn)20%以上增長，我們預(yù)計產(chǎn)品具備10億潛力；2）1.1類新藥坤心寧（2021年獲批、2022年納入醫(yī)保）適用于更年期綜合征，目標(biāo)人群1.6億人、產(chǎn)品具備20億潛力，2023年預(yù)計千萬收入；3）公司共19款中藥在研品種位于臨床II/III期，III期項目包括丹滴AMS（國際）及心絞痛（國際）、安神滴丸、脊痛寧等，其中丹滴AMS適應(yīng)癥已完成III期入組，預(yù)計2025年起陸續(xù)上；II期包括腸康、養(yǎng)血清腦AD等。
3Q化藥邊際恢復(fù)，財務(wù)指標(biāo)持續(xù)向好
1）2023化藥有望觸底、豐富在研蓄力增長：1~3Q23化藥收入8.7億元（-6.5% yoy），主因蒂清集采影響，3Q23收入同比+2%，恢復(fù)增長。我們預(yù)計蒂清收入有望于23年觸底，全年維度水林佳、米諾膦酸的快速增長有望彌影響，8M23利伐沙班獲批、后續(xù)多個管線進(jìn)入申報階段，有望于23~24逐步落地；2）3Q23交易性金融資產(chǎn)0.6億元，較年初明顯下降；3）財務(wù)指標(biāo)持續(xù)好轉(zhuǎn)：1~3Q23毛利率同比+2.1pct至66.8%，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率同比-0.4/0.6/1.2pct；4）擬出售商業(yè)資產(chǎn)，進(jìn)一步聚焦中藥工業(yè)業(yè)務(wù)。
風(fēng)險提示：普佑克銷售不達(dá)預(yù)期，研發(fā)不達(dá)預(yù)期。
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