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事件：前三季度，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.47億元，同比-11.81%，歸母凈利潤4164.97萬元，同比-2.68%，扣非歸母凈利潤4011.50萬元，同比-4.04%。
　　切入集成電路領(lǐng)域，構(gòu)筑第二成長曲線。公司已開展“集成電路功能性濕電子化學(xué)品電鍍添加劑系列技改項(xiàng)目”，在先進(jìn)封裝領(lǐng)域中，電鍍銅涉及的環(huán)節(jié)包括RDL、TIV（Through interposer via）填孔電鍍、Bumping的Copperpillar，公司在后兩者已與國內(nèi)大客戶展開合作，并陸續(xù)給封測量產(chǎn)線送樣；此外公司是當(dāng)前國內(nèi)為數(shù)不多具備ABF載板沉銅液、電鍍液配方和制備工藝的企業(yè)，隨著集成電路先進(jìn)封裝的發(fā)展，第二成長曲線已逐漸成型。
　　PCB市場定位高端，開拓新客戶/產(chǎn)線抵御下游“寒潮”，夯實(shí)成長基礎(chǔ)。高端PCB沉銅液、電鍍液等上游原材料的國產(chǎn)替代率較低，年初以來，PCB行業(yè)的低稼動(dòng)率，以及高科技企業(yè)對(duì)核心上游供應(yīng)鏈國產(chǎn)化的訴求，推動(dòng)了電子化學(xué)品的國產(chǎn)替代，上半年，公司供應(yīng)水平沉銅線和水平脈沖電鍍線分別新增7條和3條，這一趨勢在三季度仍繼續(xù)演繹，因此，在下游需求低迷，三季度未明顯復(fù)蘇的情況下，公司實(shí)際出貨量并未被影響，收入同比下滑的根因在于鈀價(jià)的下降，當(dāng)然，新客戶/產(chǎn)線的開拓，需要短期費(fèi)用支出，但為后續(xù)下游稼動(dòng)率回暖時(shí)，公司業(yè)績的高成長彈性，夯實(shí)基礎(chǔ)。
　　盈利能力穩(wěn)步提升，非經(jīng)營性費(fèi)用短期拖累業(yè)績釋放節(jié)奏。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步改善的助推下，盈利能力不斷提升，單三季度毛利率37.35%，同比/環(huán)比提升4.62 pct./0.93 pct.，凈利潤同比小幅下滑主要受到上市費(fèi)用等拖累以及去年同期逆勢高基數(shù)影響，銷售和管理費(fèi)用率均增長1pct.以上，如剔除此類費(fèi)用，經(jīng)營性利潤實(shí)際同比并未下滑，公司全年利潤有望實(shí)現(xiàn)正增長。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025年公司的歸母凈利潤分別為0.61、0.92和1.45億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為70.1、46.4和29.4倍，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）PCB客戶導(dǎo)入進(jìn)度放緩，以及行業(yè)稼動(dòng)率恢復(fù)節(jié)點(diǎn)延后；（2）IC載板電子化學(xué)品客戶驗(yàn)證進(jìn)度不及預(yù)期。