>> 光大證券-郵儲(chǔ)銀行(601658)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：擴(kuò)表動(dòng)能不減，中收韌性較強(qiáng)-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王一峰,董文欣 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
10月27日，郵儲(chǔ)銀行發(fā)布2023年三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2601億，YoY + 1.2%，歸母凈利潤757億，YoY+ 2.4%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率12.90%（YoY -1pct）。
點(diǎn)評(píng)：
凈利息收入增速提升提振基本面韌性，營收維持正增長(zhǎng)。郵儲(chǔ)銀行前三季度營收、撥備前利潤、歸母凈利潤同比增速分別為1.2%、-8.8%、2.4%，較上半年分別下降0.8、1.6、2.8pct。其中，凈利息收入、非息收入同比增速分別為3.1%、-6.2%，增速較上半年分別變動(dòng)0.8、-7.1pct。3Q單季營收、歸母凈利潤同比增速分別為-0.4%、-2.4%。拆分累計(jì)盈利同比增速看，規(guī)模擴(kuò)張仍為主要拉動(dòng)項(xiàng)，息差負(fù)向拖累較1H23小幅收窄，利息收入延續(xù)“以量補(bǔ)價(jià)”邏輯；非息收入轉(zhuǎn)為小幅負(fù)向拖累；營業(yè)費(fèi)用負(fù)向拖累收窄，撥備對(duì)盈利增速正貢獻(xiàn)14pct。
3Q貸款同比多增，擴(kuò)表速度季環(huán)比提升0.4pct。23Q3末，郵儲(chǔ)銀行生息資產(chǎn)、貸款同比增速分別為12.9%、12.1%，增速較上季末分別提升0.4、0.3pct，貸款占生息資產(chǎn)比重較上季末提升0.7pct至52.4%。前三季度新增生息資產(chǎn)1.21萬億，同比多增2536億；其中，貸款增加8101億，同比多增1123億，增量創(chuàng)歷史同期新高。3Q單季新增生息資產(chǎn)1650億，同比多增661億。3Q單季新增生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上，貸款、金融投資分別增加1978億、1637億，同比多增370億、535億；同業(yè)資產(chǎn)減少1966億，同比多減244億。
新增信貸結(jié)構(gòu)上，3Q單季對(duì)公、零售、票據(jù)增量分別為852億、940億、186億，零售貸款增量較2Q大體持平。截至3Q末，對(duì)公、零售貸款同比增速分別為21.8%、9.6%，環(huán)比上季末分別變動(dòng)-0.2、0.6pct。23Q3末，零售貸款占比較上季末略降0.2pct至54.9%。
3Q單季新增存款以零售為主，零售存款占比升至89.2%。截至3Q末，郵儲(chǔ)銀行計(jì)息負(fù)債、存款同比增長(zhǎng)13.6%、10%，增速較2Q均提升0.3pct。3Q單季存款、應(yīng)付債券、同業(yè)負(fù)債增量分別為1915億、1310億、-1229億。截至3Q末，對(duì)公、零售存款分別同比增長(zhǎng)3%、10.9%，增速較2Q末均提升0.3pct左右；3Q單季對(duì)公、零售存款增量分別為-100、2006億，3Q末零售存款占比升較上季末提升0.2pct至89.2%。
凈息差較中期下降3bp至2.05%。公司前三季度披露凈息差為2.05%，較中期下降3bp，較上年同期下降18bp。受銀行業(yè)貸款定價(jià)下行、市場(chǎng)利率水平走低等因素拖累，上市銀行3Q資產(chǎn)收益率普遍承壓下行。在此背景下，郵儲(chǔ)銀行加大價(jià)值存款發(fā)展力度，繼續(xù)保持低成本負(fù)債優(yōu)勢(shì)，以增強(qiáng)息差韌性。繼6月下調(diào)存款掛牌利率后，郵儲(chǔ)銀行9月初起執(zhí)行再度下調(diào)后的掛牌利率，1Y、2Y、3Y、5Y期定期存款分別下調(diào)10bp、20bp、25bp、25bp，成本改善紅利有望逐步釋放。展望全年，LPR連續(xù)壓降、存量按揭利率下調(diào)，疊加政策支持城投化債等影響下，存量貸款利率下行趨勢(shì)難改；存款定期化趨勢(shì)進(jìn)一步增加了負(fù)債成本管控難度，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)期息差仍面臨一定收窄壓力。
非息收入同比下降6.2%，主要受凈其他非息收入拖累。郵儲(chǔ)前三季度非息收入同比下降6.2%至483億，增速較中期下降7.1%。前三季度非息收入占營收比重較中期下降0.6pct至20.7%。其中，（1）手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長(zhǎng)0.3%至237億，增速較中期下降1.5pct；據(jù)財(cái)報(bào)披露，如果剔除上年同期理財(cái)凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型一次性因素影響后，則手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長(zhǎng)16.1%；（2）其他非利息凈收入同比下降11.8%至246億，增速較中期下降11.8pct。主要受公允價(jià)值變動(dòng)損益增速回落、匯兌損益變動(dòng)等因素影響。
不良率穩(wěn)于0.81%，資產(chǎn)質(zhì)量整體保持穩(wěn)健。截至3Q末，郵儲(chǔ)銀行銀行不良貸款余額647億，較年初增加39億。1-3Q新生成不良456億，年化不良生成率0.82%，不良生成率較中期提升4bp。不良貸款率0.81%，較2Q持平，較年初下降3bp，處于行業(yè)較低水平。不良相關(guān)指標(biāo)方面，關(guān)注貸款率較2Q略降1bp至0.61%，逾期率較2Q下降4bp至0.92%。資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定情況下，前三季度計(jì)提信用減值損失212億，同比少提103億，降幅32.8%。前三季度信用減值損失/平均總資產(chǎn)為0.19%，較上半年下降7bp。截至3Q末，郵儲(chǔ)銀行撥備覆蓋率為363.9%，較2Q提升下降17.4pct，撥貸比較2Q下降13bp至2.95%。定增提升資本實(shí)力，各級(jí)資本充足率環(huán)比大體持平。
上半年中國移動(dòng)集團(tuán)以450億認(rèn)購郵儲(chǔ)銀行非公開發(fā)行股票，全部用于補(bǔ)充核心一級(jí)資本。截至23Q3末，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)同比增速較2Q提升1.5pct至14.9%，擴(kuò)表速度較快加劇資本消耗。截至23Q3末，郵儲(chǔ)銀行核心一級(jí)/一級(jí)/資本充足率分別為9.46%/11.19%/13.83%，較2Q末分別變動(dòng)4/0/-4bp。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)。郵儲(chǔ)銀行資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)、存款來源穩(wěn)定、資產(chǎn)端優(yōu)化空間大、在縣域金融領(lǐng)域獨(dú)具優(yōu)勢(shì)，23Q3末，零售AUM規(guī)模14.7萬億，是國內(nèi)領(lǐng)先的大型零售銀行。定增落地為資產(chǎn)端擴(kuò)表及盈利能力提升奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。維持2023-2025年EPS預(yù)測(cè)為0.91/1.00/1.08元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)A股PB估值分別為0.60、0.55、0.50倍。后續(xù)看，宏觀經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇以及居民資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)，將對(duì)郵儲(chǔ)銀行的零售信貸投
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