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存貸增速提升，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健
　　郵儲(chǔ)銀行1-9月歸母凈利潤、營業(yè)收入分別同比+2.4%、+1.2%，增速較1-6月-2.8pct、-0.8pct，三季報(bào)關(guān)注點(diǎn)為規(guī)模擴(kuò)張?zhí)崴?、涉農(nóng)小微特色深化、資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。1-9月年化ROE、ROA分別同比-1.00pct、-0.07pct至12.90%、0.69%。鑒于重定價(jià)拖累息差，我們預(yù)測2023-25年EPS為0.88/0.92/0.99元，預(yù)測23年BVPS為7.54元，A/H股對應(yīng)PB0.63/0.47倍。A/H股可比公司23年Wind一致預(yù)期PB0.57/0.43倍，公司作為唯一以零售銀行為戰(zhàn)略目標(biāo)的大行，應(yīng)享一定估值溢價(jià)，我們給予A/H股23年目標(biāo)PB0.85/0.70倍，A/H股目標(biāo)價(jià)6.41元/5.61港幣，維持“增持/買入”評級。
　　存貸增長提速，息差邊際下行
　　9月末總資產(chǎn)、貸款、存款增速分別為+13.3%、+12.1%、+10.0%，較6月末+0.6pct、+0.3pct、+0.3pct，存貸增長有所提速，9月末存貸比為59.44%，較6月末+0.63pct。23Q3郵儲(chǔ)銀行零售/對公/票據(jù)增量占比分別為48%/43%/9%。公司持續(xù)發(fā)力三農(nóng)小微領(lǐng)域，涉農(nóng)貸款/個(gè)人小額貸款/普惠小微貸款較上年末分別增加2984/2408/2280億元，增量占整體貸款增量的37%、30%、28%。1-9月凈利息收入增速較半年報(bào)+0.8pct至3.1%，公司凈息差較1-6月-3bp至2.05%，維持大行中優(yōu)異水平，推測息差邊際下行主要受負(fù)債端拖累。
　　中收韌性較強(qiáng)，其他非息回落
　　1-9月非息收入同比-6.2%，較1-6月-7.1pct，主要由于其他非息收入同比-11.8%，較1-6月-11.8pct，增速有所回落。中收同比+0.32%，剔除一次性因素后增速為16.14%，交易銀行、投資銀行、財(cái)富中收保持較快增速，此外公司代理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)在新政下可保持常態(tài)化發(fā)展。1-9月成本收入比較1-6月提升4.3pct至59.2%，主要由于支出較為剛性而營收增速放緩；儲(chǔ)蓄代理費(fèi)綜合費(fèi)率1.24%，較1-6月-1bp。9月末資本充足率、核心一級資本充足率分別為13.83%、9.46%，環(huán)比-0.04pct、+0.04pct，23年10月公司發(fā)行300億元永續(xù)債，有望補(bǔ)充資本。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，撥備反哺利潤
　　9月末不良貸款率、撥備覆蓋率分別為0.81%、364%，較6月末持平、-17pct，撥備覆蓋率在維持優(yōu)異基礎(chǔ)上反哺利潤。公司消費(fèi)貸、信用卡、小企業(yè)貸款不良率呈下降趨勢，按揭、三農(nóng)貸款不良率相對平穩(wěn)，個(gè)別房地產(chǎn)對公客戶風(fēng)險(xiǎn)有所暴露。9月末逾期率、關(guān)注率較6月末-4bp、持平至0.92%、0.62%，前瞻不良指標(biāo)優(yōu)化。1-9月年化不良貸款生成率0.82%，較1-6月提升0.04pct：Q3年化信用成本同比-0.15pct至0.09%，保持較低水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。