>> 申萬宏源-郵儲銀行(601658)深耕普惠向?qū)嶓w，大行業(yè)績與質(zhì)量的佼佼者-230831
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
大?。?/td>
| 922KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭慶明，林穎穎，馮思遠 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：郵儲銀行披露2023年中報，1H23實現(xiàn)營收1770億元，同比增長2.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤496億元，同比增長5.2%。2Q23不良率季度環(huán)比下降1bp至0.81%，撥備覆蓋率季度環(huán)比提升0.2pct至381%。營收與業(yè)績表現(xiàn)符合預期。
營收穩(wěn)健增長，業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)居大行首位：郵儲銀行1H23營收同比增長2.0%（1Q23:3.5%），歸母凈利潤同比增長5.2%（1Q23:5.2%），基本符合預期，業(yè)績增速處于大行首位。從驅(qū)動因子來看，①撥備為最大支撐且貢獻度提升：資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異的情況下，1H23撥備計提力度減小，同比下降29%（計提的信貸減值損失同比下降36%），正貢獻業(yè)績11.1pct（1Q23：8.0pct）；②以量補價邏輯延續(xù)，利息凈收入正貢獻1.8pct：規(guī)模增長正貢獻營收8.5pct，彌補息差收窄帶來的負貢獻（-6.6pct）；③非息正貢獻度邊際減弱：1H23非息收入正貢獻0.2pct（1Q23：2.7pct），其中，中收同比增長1.8%（若剔除去年同期理財凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型一次性因素后實際正增長24.2%），帶來0.2pct正貢獻。④成本收入比負貢獻9.2pct：1H23成本收入比同比提升4.1pct至57.3%，主因儲蓄代理費同比多增64億元。
中報關注點：①特色業(yè)務多點開花：普惠小微、涉農(nóng)、制造業(yè)中長期、綠色等貸款增速持續(xù)高于總貸款。其中，涉農(nóng)貸款突破2萬億元；普惠小微企業(yè)貸款余額達1.35萬億元，占總貸款比重超過17%。② 1H23息差較1Q23僅下降1bp：降幅好于其他可比大行（大行平均收窄約3bps），主要受益于存款成本改善。②資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)優(yōu)異，涉房及信用卡不良率改善：2Q23不良率低位再降，環(huán)比1Q23下降1bp至0.81%，絕對水平保持大行最低水平，并且對公房地產(chǎn)、信用卡不良率較上年末下行。
在一季度貸款重定價后，二季度息差企穩(wěn)。1H23息差較1Q23僅下降1bp至2.08%，一方面受益負債端成本改善，另一方面資產(chǎn)端重定價壓力主要在一季度體現(xiàn)：1）負債端，雖然2Q23存款同比增速（9.7%）較1Q23（11.1%）有所放緩，但結(jié)構(gòu)來看，2Q23存款占總負債比重依然高達93.5%，因此更受益于存款利率下調(diào)。1H23存款成本率較2022年下降7bps至1.54%，其中零售存款成本率同比下降8bps。2）資產(chǎn)端，1H23貸款收益率較2022年下降24bps至4.24%，預計在一季度集中反映重定價后，二季度資產(chǎn)收益率下行趨勢放緩，且不斷加大個人小額貸款投放力度，亦對資產(chǎn)端收益率帶來正向支撐。
大行資產(chǎn)質(zhì)量佼佼者，信用卡、房地產(chǎn)賬面不良率已現(xiàn)改善：郵儲銀行2Q23資產(chǎn)質(zhì)量指標改善：1）保持大行最低的不良率，2Q23環(huán)比下降1bp至0.81%。其中，信用卡、地產(chǎn)不良率分別較年初下降44/12bps至1.01%/1.83%；撥備覆蓋率環(huán)比基本持平為381%。
2）不良處置力度加大：1H23處置表內(nèi)外不良貸款267億元，同比增長12%。其中，現(xiàn)金清收和呆賬核銷占比合計近8成。盡管前瞻指標小幅波動（關注率季度環(huán)比提升7bps至0.62%，逾期率季度環(huán)比提升1bp至0.96%），但絕對水平均處于低位，且我們測算上半年加回核銷回收后年化不良生成率僅0.35%（2022：0.47%），我們認為房地產(chǎn)風險底部明朗并且國內(nèi)宏觀經(jīng)濟緩步復蘇，預計潛在風險壓力可控。
特色信貸業(yè)務保持快增，1H23零售信貸增量約為2022年9成：2Q23貸款同比增長11.6%（1Q23：12.0%），結(jié)構(gòu)上來看，2Q23對公貸款占總貸款比重提升至39.3%，并且加大對特色信貸投放力度。截至二季度末，涉農(nóng)貸款/普惠小微/綠色貸款分別較上年末增長13%/14%/15%，占總貸款比重達26%/17%/7%。此外，零售端表現(xiàn)好于預期，上半年新增2630億元（已占到2022全年新增9成），經(jīng)營貸/按揭貢獻主要增長（1867億元/623億元）。其中，在服務鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略下，持續(xù)加大對農(nóng)戶普遍授信、特色產(chǎn)業(yè)開發(fā)等農(nóng)業(yè)農(nóng)村重點領域信貸投放，個人經(jīng)營貸上半年增量創(chuàng)歷年同期新高，同比多增235億元。
投資分析意見：郵儲銀行2023年中報業(yè)績增速處于大行首位，優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)反哺業(yè)績增長，普惠、涉農(nóng)、綠色信貸繼續(xù)發(fā)力?？紤]到年內(nèi)2次下調(diào)LPR對息差帶來的影響，下調(diào)2023-2025年歸母凈利潤同比增速至5.8%、7.4%、8.5%（原為12.0%、12.1%、12.7%）。當前股價對應2023年0.62倍PB，郵儲銀行核心客群（普惠、三農(nóng)等）需求有望在國內(nèi)經(jīng)濟復蘇背景下趨勢性向好，量與質(zhì)均有受益，維持“買入”評級。
風險提示：經(jīng)濟復蘇顯著低于預期，需求修復節(jié)奏滯后；普惠金融風險滯后暴露、資產(chǎn)質(zhì)量波動。
|
|
