>> 安信證券-郵儲(chǔ)銀行(601658)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：有效信貸投放力度加大，存款成本管理成效顯著-230831
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
大?。?/td>
| 821KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李雙，陳惠琴 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：郵儲(chǔ)銀行披露2023年中報(bào)，2023年上半年郵儲(chǔ)銀行實(shí)現(xiàn)營收增速2.03%，撥備前利潤增速-7.21%，歸母凈利潤增速5.20%，業(yè)績基本符合預(yù)期，我們點(diǎn)評(píng)如下：
2023年第二季度郵儲(chǔ)銀行歸母凈利潤增速為5.18%，從業(yè)績貢獻(xiàn)因子來看，郵儲(chǔ)銀行業(yè)績?cè)鲩L的主要驅(qū)動(dòng)因素包括規(guī)模擴(kuò)張、撥備計(jì)提壓力減輕，而凈息差收窄、非息收入減少、成本支出增加則對(duì)業(yè)績?cè)鲩L形成負(fù)向拖累。
1、量：有效信貸投放力度加大，小額貸款表現(xiàn)亮眼
?、儋Y產(chǎn)端：今年二季度末郵儲(chǔ)銀行資產(chǎn)增速為12.64%，較Q1提升1.91pc。其中，Q2貸款增速為11.90%，較Q1下降0.06pc，而剔除票據(jù)貼現(xiàn)后的有效信貸增速為14.07%，較Q1反而提升1.49pc。郵儲(chǔ)銀行上半年大幅壓降低收益的票據(jù)規(guī)模，實(shí)際信貸投放力度依然較為強(qiáng)勁，Q2存貸比較上季度末繼續(xù)提升1.24pc至58.8%。
Q2對(duì)公貸款增速為21.99%，較Q1提升2.36pc，在今年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不牢固、居民部門擴(kuò)表意愿相對(duì)較弱的背景下，郵儲(chǔ)銀行加大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、制造業(yè)、專精特新、綠色金融等領(lǐng)域的公司信貸投放，上半年廣義基建、制造業(yè)、綠色批發(fā)貸款在新投放公司貸款的占比達(dá)43.3%、21.3%、15.9%。
Q2零售貸款增速為9.03%，較Q1提升0.90pc，今年上半年郵儲(chǔ)銀行持續(xù)加大對(duì)個(gè)體工商戶、小微企業(yè)主、普通農(nóng)戶等小微群體金融支持，個(gè)人小額貸款實(shí)現(xiàn)較快增長，同時(shí)緊抓居民剛性和改善性住房需求，個(gè)人住房貸款保持平穩(wěn)增長。上半年個(gè)人小額貸款、個(gè)人住房貸款在新投放零售貸款的占比達(dá)71.0%、23.7%。
?、谪?fù)債端：郵儲(chǔ)銀行堅(jiān)持以價(jià)值存款為核心的負(fù)債發(fā)展機(jī)制，持續(xù)優(yōu)化存款業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，二季度存款增速達(dá)9.73%，主要依靠一年期及以下存款增長帶動(dòng)。
2、價(jià)：存款成本管理成效顯著，資產(chǎn)端收益率降低拖累息差今年上半年郵儲(chǔ)銀行凈息差為2.08%，較去年全年下降12bp。根據(jù)資負(fù)兩端利率表現(xiàn)來看，① 2023H1生息資產(chǎn)收益率較去年全年下降18bp，盡管信貸投放力度有所回升，但一季度按揭重定價(jià)預(yù)計(jì)將對(duì)資產(chǎn)端收益率帶來壓力，同時(shí)信貸結(jié)構(gòu)以對(duì)公為主也將拉低整體收益率。據(jù)我們測算，一季度、二季度生息資產(chǎn)收益率分別環(huán)比下降6bp、下降3bp，環(huán)比降幅趨于收窄。② 2023H1計(jì)息負(fù)債成本率較去年全年下降6bp，主要得益于郵儲(chǔ)銀行堅(jiān)持以發(fā)展價(jià)值存款為核心，穩(wěn)定活期存款占比、壓降高成本存款、開展差異化定價(jià)，存款付息率較去年全年下降7bp，另外由于發(fā)行同業(yè)存單規(guī)模增加，使得應(yīng)付債券付息率也出現(xiàn)明顯下降。
3、非息收入有所放緩。郵儲(chǔ)銀行Q2非息收入同比減少10.0%，其中：①手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入增速為-24.7%，較Q1下降52.25pc，預(yù)計(jì)拖累項(xiàng)主要為理財(cái)業(yè)務(wù)，上半年該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入同比下降71.84%，二季度末理財(cái)規(guī)模也較年初下降9.35%。若剔除去年同期理財(cái)凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型一次性因素后，上半年手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長24.17%，而營收增速也較調(diào)整前提升2.31個(gè)百分點(diǎn)至4.33%。②以投資收益為主的其他非息收入增速為1.73%，較Q1提升4.28pc，主要原因?yàn)猷]儲(chǔ)銀行投資的債券和證券投資基金等資產(chǎn)估值上升帶動(dòng)。
4、成本收入比同比提升。Q2郵儲(chǔ)銀行成本收入比為55.9%，較上年同期提升4.12個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)撥備前利潤形成明顯拖累，一方面是郵政代理網(wǎng)點(diǎn)吸收個(gè)人客戶存款規(guī)模增加所致，另一方面是郵儲(chǔ)銀行加大人力資源與信息化建設(shè)投入。本質(zhì)上看，成本收入比的提升是量價(jià)增長不相匹配，在存款保持較快增長的同時(shí)，由于息差壓縮導(dǎo)致營收增速放緩，從而使得成本收入比整體有所提升，在此背景下，預(yù)計(jì)今年郵儲(chǔ)銀行成本收入比仍將保持較高水平。
5、資產(chǎn)質(zhì)量保持平穩(wěn)。二季度末郵儲(chǔ)銀行不良率為0.81%，較上季度末下降1bp，關(guān)注率和逾期率略有波動(dòng)，整體保持在較低水平。結(jié)構(gòu)上看，對(duì)公貸款、零售貸款不良率均有一定程度的改善，分別較年初下降4bp、下降4bp，主要源于房地產(chǎn)領(lǐng)域不良實(shí)現(xiàn)雙降，一是對(duì)公房地產(chǎn)貸款不良率較年初下降44bp，二是個(gè)人住房貸款不良率較年初下降7bp。
二季度末郵儲(chǔ)銀行撥備覆蓋率381.28%，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力較強(qiáng)。
投資建議：展望2023年全年，郵儲(chǔ)銀行信貸儲(chǔ)備充足，規(guī)模擴(kuò)張有望加快，但凈息差仍存在壓力；郵儲(chǔ)銀行業(yè)務(wù)起步晚，沒有資產(chǎn)質(zhì)量歷史包袱，信用風(fēng)險(xiǎn)壓力小，預(yù)計(jì)全年業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。從中長期看，我們認(rèn)為，郵儲(chǔ)銀行零售業(yè)務(wù)優(yōu)勢尚未充分釋放，資產(chǎn)擴(kuò)張與中收增長仍有空間，在維持低不良、低負(fù)債成本優(yōu)勢的情況下，我們預(yù)計(jì)公司2023年?duì)I收增速為3.76%，歸母凈利潤增速為8.55%，給予買入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為6.91元，相當(dāng)于2023年0.85XPB。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；零售轉(zhuǎn)型進(jìn)度不及預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量顯著惡化。
|
|
