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資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)，息差降幅收窄
　　1-6月歸母凈利潤、營業(yè)收入、PPOP分別同比+5.2%、+2.0%、-7.2%，增速較1-3月持平、-1.5pct、-1.5pct，中報(bào)亮點(diǎn)包括資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)、息差降幅收窄、其他非息回暖、信用成本下行。鑒于公司中收略有波動，我們預(yù)測2023-25年EPS為0.91/0.97/1.05元，預(yù)測23年BVPS為7.57元，A/H股對應(yīng)PB0.65/0.49倍。A/H股可比公司23年Wind一致預(yù)期PB0.55/0.40倍，公司作為唯一以零售銀行為戰(zhàn)略目標(biāo)的大行，應(yīng)享一定估值溢價(jià)，我們給予A/H股23年目標(biāo)PB0.85/0.70倍，A/H股目標(biāo)價(jià)6.43元/5.71港幣，維持“增持/買入”評級。
　　深耕三農(nóng)小微，負(fù)債成本優(yōu)化
　　6月末總資產(chǎn)、貸款、存款同比增速分別為+12.6%、+11.9%、+9.7%，較3月末+1.9pct、-0.3pct、-1.4pct，存貸比較22年末提升2.1pct至58.8%。23Q2新增對公/零售/票據(jù)占比分別為63%/48%/-11%，信貸結(jié)構(gòu)改善。公司扎實(shí)服務(wù)三農(nóng)，涉農(nóng)貸款突破2萬億元，個(gè)人小額貸款達(dá)1.32萬億元，增量均創(chuàng)歷年同期新高，助力資產(chǎn)定價(jià)企穩(wěn)。Q2凈息差為2.08%，較Q1-1bp，息差降幅有所收窄。1-6月生息資產(chǎn)收益率、貸款收益率分別較2022年-18bp、-24bp至3.63%、4.24%；計(jì)息負(fù)債成本率、存款成本率分別較2022年-6bp、-7bp至1.57%、1.54%，主要受益于高成本存款壓降。
　　中收略有波動，其他非息改善
　　1-6月中間業(yè)務(wù)收入同比+1.8%，較Q1高增速下滑，主要受去年理財(cái)凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型一次性因素影響，剔除該因素中收同比+24%，保持穩(wěn)健增長，中收占營收比重同比持平于10.3%。各細(xì)項(xiàng)中代理業(yè)務(wù)同比+51.6%，代理保險(xiǎn)收入增長較快。6月末非保本理財(cái)余額7524億元，較2022年末-9%。1-6月其他非息收入同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)平，非息資產(chǎn)配置優(yōu)化。1-6月成本收入比57.3%，同比+4.1pct，主要由于營收增速放緩，疊加成本端剛性，預(yù)計(jì)隨集約化運(yùn)營、管理體制改革顯效，成本收入比有望優(yōu)化。
　　資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，信用成本下行
　　6月末不良貸款率、關(guān)注率、撥備覆蓋率分別為0.81%、0.62%、381%，較3月末-1bp、+7bp、持平，資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異水平，隱性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)略有波動。不良凈生成率較Q1-2bp至0.41%。Q1年化信用成本0.55%，同比-0.35pct，信用成本下行驅(qū)動利潤釋放。6月末資本充足率、核心一級資本充足率分別為13.87%、9.42%，較3月末-0.14pct、-0.30pct。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。