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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　郵儲(chǔ)銀行2023年一季報(bào)超出預(yù)期。營收表現(xiàn)韌性十足，在一季度明顯承壓情況下依舊維持了正增長。凈息差保持同業(yè)領(lǐng)先，且資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持郵儲(chǔ)銀行2023-2025年凈利潤增速預(yù)測15.03%/15.38%/14.80%，一季度定增落地，按最新股本對(duì)應(yīng)的2023-2025年EPS為0.93/1.07/1.24元?？紤]營收表現(xiàn)強(qiáng)勁，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至6.88元，對(duì)應(yīng)2023年0.86倍PB，維持增持評(píng)級(jí)。
　　營收表現(xiàn)十分強(qiáng)韌。2023一季度營收增速為3.5%，超出預(yù)期。主要原因有：①一季度信貸投放創(chuàng)歷史新高，保持高速擴(kuò)表，以量補(bǔ)價(jià)對(duì)沖凈息差收窄；②抓住旺季營銷黃金期，中收增速高達(dá)27.50%，尤其財(cái)富管理和對(duì)公表現(xiàn)亮眼；③其他非息收入同比略降，擾動(dòng)有限。
　　凈息差邊際企穩(wěn)。Q1凈息差環(huán)比僅收窄2bp。資產(chǎn)端，貸款需求逐漸恢復(fù)，特別是零售信貸復(fù)蘇勢頭良好，使得新投放貸款定價(jià)觸底回升。此外，郵儲(chǔ)銀行也沒有盲目參與低價(jià)貸款競爭；負(fù)債端，Q1負(fù)債付息率環(huán)比明顯下降，對(duì)高定價(jià)存款的管控持續(xù)見效。
　　資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)穩(wěn)健。Q1不良率0.82%，關(guān)注率0.55%，環(huán)比分別下降2bp和1bp，逾期率0.95%，環(huán)比維持穩(wěn)定，不良生成率為0.76%，較2022年下降6bp，作為零售型銀行，賬面指標(biāo)并未過多受到疫情的沖擊。此外，Q1撥備覆蓋率環(huán)比僅下降4.4pc，沒有為了短期的利潤釋放而犧牲撥備水平，體現(xiàn)了經(jīng)營定力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行超出預(yù)期；零售業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)度低于預(yù)期。