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事件描述
　　郵儲(chǔ)銀行發(fā)布2023年一季報(bào)，一季度營業(yè)收入同比增長(zhǎng)3.5%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.2%，3月末不良率0.82%，撥備覆蓋率381.12%。
　　事件評(píng)論
　　綜合業(yè)績(jī)：收入逆勢(shì)增長(zhǎng)超預(yù)期，中收高成長(zhǎng)是核心亮點(diǎn)。一季度營業(yè)收入在按揭貸款重定價(jià)的壓力下，依然實(shí)現(xiàn)3.5%正增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)明顯強(qiáng)于同業(yè)和市場(chǎng)預(yù)期。其中凈利息收入增速1.0%，降速反映凈息差收窄；非利息收入增速14.1%，主要由手續(xù)費(fèi)凈收入高增長(zhǎng)27.5%拉動(dòng)，預(yù)計(jì)代理保險(xiǎn)、銀行卡、投行業(yè)務(wù)等實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.2%，增速放緩除了收入增速影響以外，費(fèi)用有所上升，預(yù)計(jì)代理網(wǎng)點(diǎn)攬儲(chǔ)規(guī)模增加，代理費(fèi)上升，同時(shí)由于積極擴(kuò)張，員工、科技等開支增加，成本收入比同比上升4.13pct。
　　資產(chǎn)&負(fù)債：貸款同比大幅多增，零售投放回暖。一季度貸款總額較期初增長(zhǎng)5.7%，同比大幅多增，其中對(duì)公貸款增速10.4%。一季度基建拉動(dòng)人民幣貸款同比大幅多增，郵儲(chǔ)銀行作為國有大行，積極投放，預(yù)計(jì)新增貸款大量投向基建領(lǐng)域，同時(shí)制造業(yè)需求回暖。票據(jù)規(guī)模壓降6.5%，信貸結(jié)構(gòu)改善。零售貸款增長(zhǎng)4.1%，同比多增，預(yù)計(jì)個(gè)人小額貸款、按揭投放逐步回暖，同時(shí)按揭提前還款壓力邊際改善，預(yù)計(jì)信用卡等消費(fèi)類貸款二季度起也將逐步改善。一季度存款增長(zhǎng)4.1%，增速良好，和同業(yè)趨勢(shì)一致。
　　凈息差：房貸重定價(jià)影響下大幅收窄。一季度凈息差2.09%，較2022年全年收窄11BP。測(cè)算資產(chǎn)收益率3.65%，較2022年全年收窄18BP，預(yù)計(jì)貸款收益率大幅下降，主導(dǎo)因素是按揭貸款重定價(jià)，郵儲(chǔ)銀行按揭貸款占比高，2022年末占到總貸款的31.4%，去年LPR多輪調(diào)降，今年一季度受重定價(jià)沖擊較為明顯，同時(shí)預(yù)計(jì)新發(fā)放貸款利率依然下行，預(yù)計(jì)后續(xù)貸款利率降幅將趨緩。負(fù)債端，測(cè)算負(fù)債成本率1.58%，較2022年全年下降5BP，去年監(jiān)管引導(dǎo)大行降低存款掛牌利率，預(yù)計(jì)存款成本有所改善。
　　資產(chǎn)質(zhì)量：穩(wěn)健向好，不良率、不良生成率回落。3月末不良率0.82%，低水平下環(huán)比回落2BP，關(guān)注類占比環(huán)比下降1BP至0.55%，一季度不良貸款新生成率0.76%，較2022年全年下降6BP，預(yù)計(jì)零售風(fēng)險(xiǎn)邊際改善。郵儲(chǔ)銀行資產(chǎn)質(zhì)量在同業(yè)中保持優(yōu)秀，去年以來市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)壓力大的對(duì)公房地產(chǎn)貸款&零售信用卡，郵儲(chǔ)銀行占比低，預(yù)計(jì)一季度零售風(fēng)險(xiǎn)還存在一定滯后影響，二季度起逐步改善。3月末撥備覆蓋率381.12%，環(huán)比回落4.39pct，資產(chǎn)質(zhì)量扎實(shí)，降低信用減值計(jì)提力度，維持利潤(rùn)增速在合理區(qū)間。
　　投資建議：郵儲(chǔ)銀行業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)健，一季度收入增速好于預(yù)期，中收增速表現(xiàn)亮麗，資產(chǎn)質(zhì)量扎實(shí)。郵儲(chǔ)銀行長(zhǎng)期的零售愿景清晰，3月公告中國移動(dòng)集團(tuán)全額認(rèn)購450億元定增，央企重磅強(qiáng)強(qiáng)合作，長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿χ档闷诖?。預(yù)計(jì)一季度業(yè)績(jī)?yōu)槿甑忘c(diǎn)，二季度起逐步改善，預(yù)計(jì)全年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)增速5.0%、11.3%，當(dāng)前A股估值0.69X2023PB，仍被顯著低估，繼續(xù)重點(diǎn)推薦，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，資產(chǎn)質(zhì)量惡化；
　　2、社會(huì)信貸需求持續(xù)低迷。