>> 中銀證券-郵儲銀行(601658)手續(xù)費持續(xù)快速增長，持續(xù)推薦-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
1054KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
林媛媛 |
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郵儲銀行2023年Q1業(yè)績同比增長5.2%，貢獻主要來自規(guī)模和撥備，營收同比增長3.5%。收入端壓力主要來自凈息差同比下降壓力，資產(chǎn)質(zhì)量改善，撥備少提，貢獻業(yè)績。在重定價和市場壓力下，1季報表現(xiàn)積極，亮點突出：第一，手續(xù)費凈收入同比增長27.5%，大幅好于同業(yè)，財富戰(zhàn)略成效不斷顯現(xiàn)；第二，1季度凈息差環(huán)比降幅好于預期，存款負債成本管控優(yōu)秀，負債成本降幅較大，存款成本優(yōu)勢持續(xù)，零售客戶優(yōu)勢強化。第三，資產(chǎn)質(zhì)量改善，存量撥備仍較高。公司業(yè)務(wù)扎根個人和小微，存量客戶潛力大，財富業(yè)務(wù)持續(xù)激活客群優(yōu)勢，財務(wù)表現(xiàn)不斷驗證基本面改善，是大行中成長品種，2023NPB0.66X，核心組合推薦，維持增持評級。
支撐評級的要點
凈息差環(huán)比表現(xiàn)好于預期，負債方成本控制優(yōu)秀
1季度凈息差2.09%，同比下降23bp，使得規(guī)模增長兩位數(shù)，凈利息收入增長僅1%。測算凈息差環(huán)比上季度下降2bp，較上年全年下降11bp，測算生息資產(chǎn)收益率3.65%，環(huán)比下降6bp，1季度按揭等貸款重定價集中釋放壓制資產(chǎn)端，負債付息率1.54%，環(huán)比下降6bp，公司公告1季度計息負債付息率1.57%,較上年下降6bp，預計存款成本下行帶動負債成本下降，緩解息差壓力。費用同比增11.8%，成本收入比55.9%，同比上升4個百分點，費用剛性突出。
手續(xù)費凈收入持續(xù)高增，大幅優(yōu)于銀行同業(yè)
1季度手續(xù)費凈收入同比增長27.5%，大幅好于大行和股份行，如果考慮到去年理財一次性確認因素，1季度較去年全年也顯著提速。財富戰(zhàn)略發(fā)展效果不斷顯現(xiàn)。其他非息同比略降2.6%。
資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，撥備少提貢獻盈利，存量撥備高位略降
1季度不良和關(guān)注貸款占比下降，不良率0.82%，環(huán)比上季度下降2bp，關(guān)注貸款占比0.55%，較上季下降1bp，逾期貸款占比0.95%，環(huán)比上季度持平。資產(chǎn)減值損失同比下降25.7%，貢獻盈利。存量貸款撥備覆蓋率381%，較上季度下降4.4個百分點。撥貸比3.13%，較上季度下降0.13個百分點。
規(guī)模持續(xù)較快增長，核心一級資本充足率同比略降
1季度末總資產(chǎn)同比增長10.72%，貸款同比增長12%，存款同比增長11.1%，同比增速略降。融資后，核心一級資本充足率9.72%，較去年上升0.36個百分點，同比下降0.2個百分點，加權(quán)風險資產(chǎn)同比增長16.6%，仍快于ROE。如未來公司可實行高級法，資本或可更節(jié)約。
估值
根據(jù)季報，我們調(diào)整對公司2023至2025年EPS預測為0.87/0.95/1.05元，目前股價對應2023/2024年市凈率為0.66x/0.59x，維持增持評級。
評級面臨的主要風險
經(jīng)濟下行導致資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預期。
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