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主要事件4月27日，郵儲(chǔ)銀行發(fā)布2023Q1季報(bào)：一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入881.63億元（YoY+ 3.51%）；歸母凈利潤(rùn)262.80億元（YoY+ 5.22%）。
　　Q1單季營(yíng)收增速環(huán)比上行，非息收入顯著正向拉動(dòng)。Q1單季營(yíng)收實(shí)現(xiàn)3.51%的正增長(zhǎng)，凈利息收入同比增長(zhǎng)1%，料受到普惠小微、貸款重訂價(jià)等階段性減息拖累，凈息差較2022年末下行11BP至2.09%，單季歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超5%，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)顯現(xiàn)。單季中收為115.86億元，同比增長(zhǎng)27.50%，對(duì)營(yíng)收拉動(dòng)較大，主要得益于提前儲(chǔ)備客戶和項(xiàng)目，年初加緊營(yíng)銷，代理保險(xiǎn)、信用卡、投行和交易銀行等業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
　　價(jià)值存款增長(zhǎng)帶動(dòng)負(fù)債端結(jié)構(gòu)優(yōu)化，負(fù)債付息率邊際下降。Q1末存款余額13.24萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)超11%。郵儲(chǔ)銀行優(yōu)化負(fù)債發(fā)展機(jī)制、以價(jià)值存款為核心，一季度1Y以內(nèi)期限存款增長(zhǎng)帶動(dòng)負(fù)債成本的持續(xù)下降，Q1付息負(fù)債成本率較2022年下降6BP。疊加去年調(diào)整了儲(chǔ)蓄代理分檔費(fèi)率，引導(dǎo)代理網(wǎng)點(diǎn)吸儲(chǔ)短期化，有望帶動(dòng)存款“量?jī)r(jià)雙優(yōu)”。存貸增速兩旺，存貸比邊際略微上行至57.57%。對(duì)公和零售信貸均有復(fù)蘇，個(gè)人小額貸增量創(chuàng)歷史新高。郵儲(chǔ)銀行聚焦對(duì)制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、專精特新、綠色金融等領(lǐng)域的信貸支持，對(duì)公貸款實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。Q1對(duì)公貸款量同比多增近20%。同時(shí)，信貸投放上堅(jiān)持貸款向?qū)嶓w、實(shí)體向零售傾斜；Q1零售貸款量同比增長(zhǎng)8.13%，其中個(gè)人小額貸款較上年末增加1191億元，增量創(chuàng)歷史同期新高，普惠、小額貸款拳頭產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，郵儲(chǔ)零售底色更濃。Q1單季新增票據(jù)貼現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)疊加擴(kuò)表力度較大，體現(xiàn)實(shí)體需求的逐步回升趨勢(shì)，為全年業(yè)績(jī)提供支撐。
　　不良指標(biāo)全面下行，撥備安全邊際較充足。郵儲(chǔ)始終秉承審慎穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)偏好，Q1末不良率、關(guān)注率分別為0.82%、0.55%，較去年末下行2BP、1BP。
　　Q1不良生成率（年化）為0.76%，較去年全年下行6BP，不良指標(biāo)明顯改善。由于加大存量不良的處置，撥備覆蓋率邊際下行4pct至381%，但安全邊際仍然較高。中國(guó)移動(dòng)定增450億元落地，Q1末核心一級(jí)資本充足率邊際上行36BP至9.72%，充足的資本“彈藥”為規(guī)模擴(kuò)張奠定良好基礎(chǔ)。
　　投資建議郵儲(chǔ)銀行深耕零售多年，營(yíng)收增速邊際改善，信貸需求見復(fù)蘇，攬儲(chǔ)能力優(yōu)異。資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良，不良生成率邊際下行，我們維持其“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管政策趨嚴(yán)；經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)等