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規(guī)模提速+中收逆勢(shì)高增+減值節(jié)約，共同驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)超預(yù)期。2023Q1營(yíng)收同比+3.5%，歸母凈利潤(rùn)同比+5.2%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期，預(yù)計(jì)有望領(lǐng)跑大行。收入方面：（1）凈利息收入同比+1.0%，規(guī)模提速擴(kuò)張，對(duì)公需求旺盛，零售回暖同比多增；受重定價(jià)影響息差環(huán)比下滑，后續(xù)息差降低有望趨緩?！。?）手續(xù)費(fèi)凈收入同比+27.5%，逆勢(shì)高增表現(xiàn)亮眼，主要是提前儲(chǔ)備客戶和項(xiàng)目，搶抓年初營(yíng)銷黃金期，代理保險(xiǎn)、信用卡、投行和交易銀行業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，“中收跨越戰(zhàn)略”成效凸顯。（3）其他非息同比-2.7%?！〕杀痉矫?，2023年一季度成本收入比55.9%，同比上升主要由于居民防御性存款增加帶動(dòng)代理費(fèi)增長(zhǎng)以及戰(zhàn)略性在科技、人力方面投入成本；信用減值損失同比-26%，帶動(dòng)信用成本下降至0.46%。
　　信貸提速增長(zhǎng)，對(duì)公需求旺盛，零售趨勢(shì)回暖。2023Q1貸款同比+12.2%(Q1季度環(huán)比+5.9%)。從信貸投向來(lái)看，一季度新增信貸4125億，同比多增578億，其中對(duì)公、零售、票貼分別貢獻(xiàn)67%、40%、-8%，對(duì)公貸款增速提升至19.6%，同比多增681億，加大對(duì)制造業(yè)、基建、專精特新、綠色金融等領(lǐng)域信貸投放；零售貸款增速回暖至8.1%，同比多增269億。展望后續(xù)，預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，消費(fèi)貸、信用卡等零售貸款需求有望逐漸恢復(fù)。負(fù)債方面，2023Q1存款同比+11.1%(Q1季度環(huán)比+4.1%)，公司持續(xù)優(yōu)化存款結(jié)構(gòu)，一年期及以下存款占比提升。
　　凈息差受重定價(jià)影響下滑，存款成本持續(xù)下降。2023Q1凈息差2.09%，環(huán)比-11bp。拆分來(lái)看：①資產(chǎn)端：非信貸資產(chǎn)投資收益邊際改善，貸款仍有下行壓力，但隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)企穩(wěn)基礎(chǔ)不斷鞏固，預(yù)計(jì)新發(fā)放貸款利率基本見底。②負(fù)債端，存款成本環(huán)比-6bp至1.55%，政策利率下調(diào)紅利持續(xù)兌現(xiàn)。公司將“降存款成本”作為穩(wěn)息差的重中之重，近期中小銀行下調(diào)存款利率，由于郵儲(chǔ)銀行客群和中小銀行高度重合，更有利于降成本。
　　資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)于可比同業(yè)，不良降至0.82%。2023Q1不良率環(huán)比-2bp至0.82%，撥備覆蓋率環(huán)比-4bp至381%。關(guān)注率環(huán)比-1bp，逾期率持平，撥貸比環(huán)比-13bp。拆分來(lái)看：個(gè)人客戶資產(chǎn)負(fù)債表仍在修復(fù)過(guò)程中，零售信用卡和個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸仍有壓力，預(yù)計(jì)后續(xù)將逐步緩解。對(duì)公房地產(chǎn)開發(fā)貸、地方融資平臺(tái)占比不到較小，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)可控。公司不良率與撥備覆蓋率均處于可比同業(yè)最優(yōu)水平，歷史包袱輕，資產(chǎn)質(zhì)量真實(shí)可靠。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023、2024年EPS分別為0.95元、1.06元，預(yù)計(jì)2023年底每股凈資產(chǎn)為7.99元。以2023年4月27日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)2023年底PB為0.69倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期波動(dòng)，轉(zhuǎn)型推進(jìn)不及預(yù)期