>> 東興證券-郵儲(chǔ)銀行(601658)高成長(zhǎng)大行，定增落地助力發(fā)展-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
林瑾璐,田馨宇 |
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事件：3月30日，郵儲(chǔ)銀行公布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、撥備前利潤(rùn)、凈利潤(rùn)3,349.6、1,266.3、852.2億，分別同比增長(zhǎng)5.1%、-1.2%、11.9%。加權(quán)平均ROE為11.89%，同比上升3BP。點(diǎn)評(píng)如下：
凈息差收窄拖累營(yíng)收增速放緩，撥備反哺凈利潤(rùn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。
收入端：2022年郵儲(chǔ)銀行實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3,349.6億，同比增速較前三季度下降2.7pct至5.1%。①規(guī)模保持高增、但凈息差環(huán)比繼續(xù)收窄，凈利息收入增速較前三季度有所下滑（2,735.9億，同比增1.6%、增速環(huán)比下降0.7pct）。②非息收入方面：實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)凈收入284.3億，同比增29.2%。中收占營(yíng)收比重同比上升1.6pct至8.5%，其中代理業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入分別同比增34.6%、47.1%,財(cái)富管理轉(zhuǎn)型升級(jí)持續(xù)驅(qū)動(dòng)中收增長(zhǎng)。其他非息收入329.3億，同比增20.3pct，主要貢獻(xiàn)來自投資收益（227.8億，同比增40.9%）；受4Q22資本市場(chǎng)債市波動(dòng)影響，公允價(jià)值變動(dòng)損益環(huán)比減少14億。
支出端：① 2022年管理費(fèi)用同比增9.4%,其中儲(chǔ)蓄代理費(fèi)同比增14.65%；成本收入比同比上升2.4pct至61.4%。費(fèi)用對(duì)撥備前利潤(rùn)增速有所拖累（同比-1.2%，較前三季度下降5.2pct）。②信用成本降低、反哺利潤(rùn)，22年信用減值損失同比下降24.2%，凈利潤(rùn)同比增11.9%（較前三季度下降2.6pct），實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)、領(lǐng)先國(guó)有大行。
貸款保持較快增長(zhǎng)，定增落地夯實(shí)資本。
截止2022年末，郵儲(chǔ)銀行貸款同比增11.7%，增速較三季度末略微放緩0.5pct。貸款單季環(huán)比增0.82%，其中對(duì)公、零售、票據(jù)貼現(xiàn)分別環(huán)比增2.97%、0.71%、-8.65%。結(jié)構(gòu)上看，年末貸款占生息資產(chǎn)比重為51%，與上年末基本持平；對(duì)公、零售貸款占比分別較上年末+2.1pct、-2.08pct，零售貸款景氣度在疫情影響下有所下行。展望2023年，在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、消費(fèi)復(fù)蘇的背景下，預(yù)計(jì)零售信貸需求有望逐步恢復(fù)，帶動(dòng)信貸總量、結(jié)構(gòu)逐步改善。
郵儲(chǔ)銀行3月29日公告稱中國(guó)移動(dòng)集團(tuán)全額認(rèn)購(gòu)450億元定增，溢價(jià)率43%，定增后持股比例為6.83%，位列郵儲(chǔ)銀行第三大股東。靜態(tài)測(cè)算（2022年）將提升公司核心一級(jí)資本充足率0.62pct至9.98%，資本實(shí)力得到夯實(shí)，看好公司零售業(yè)務(wù)未來增長(zhǎng)潛力。
負(fù)債成本有所改善，凈息差下行幅度收窄。
2022年凈息差為2.2%，環(huán)比-3BP（降幅較前三季度有所收窄），較1H22下降7BP。拆分來看，主要由于資產(chǎn)端收益率下行。① 22年生息資產(chǎn)收益率3.81%，較上半年下降8BP；其中，貸款、對(duì)公貸款、個(gè)人貸款收益率分別下降13BP、9BP、11BP。② 22年計(jì)息負(fù)債付息率1.63%，較上半年下降2BP；得益于于存款自律機(jī)制紅利釋放，以及存款成本主動(dòng)管控，存款付息率下降2BP（其中個(gè)人定期存款付息率下降3BP）。展望2023年，預(yù)計(jì)全年息差仍有收窄壓力，但降幅有望明顯收窄。單季度來看，受按揭貸款重定價(jià)影響，預(yù)計(jì)一季度息差收窄壓力最大。后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、需求恢復(fù)，貸款結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化，收益率有望逐步企穩(wěn)；并且存款逐步重定價(jià)，預(yù)計(jì)二季度之后息差降幅趨緩、有望看到拐點(diǎn)。
不良率環(huán)比微升，撥備覆蓋率環(huán)比有所回落。
2022年末不良貸款率為0.84%，環(huán)比上升2BP；關(guān)注貸款率0.56%，環(huán)比上升11BP，不良、關(guān)注環(huán)比略有上升，但絕對(duì)水平處于低位。對(duì)公貸款不良率較1H22上升1BP至0.57%，其中主要來自房地產(chǎn)行業(yè)（不良率上升44BP至1.45%）；個(gè)貸不良率較1H22上升2BP至1.13%，主要是疫情影響下信用卡貸款不良暴露（不良率上升13BP至1.95%）。從不良生成情況來看，不良凈生成率0.56%，整體保持在較低水平。年末撥備覆蓋率385.51%，環(huán)比下降19pct，高位有所回落。展望2023年，隨著疫情影響消退、經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)復(fù)蘇、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)平穩(wěn)化解，預(yù)計(jì)信用卡不良生成情況有望逐步改善，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露情況好于2022年，整體資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)。
投資建議：零售特色鮮明，具備較高成長(zhǎng)性。郵儲(chǔ)銀行依托“自營(yíng)+代理”運(yùn)營(yíng)模式，布局近四萬個(gè)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，數(shù)量領(lǐng)先、深度下沉，奠定了扎實(shí)的客戶基礎(chǔ)和負(fù)債優(yōu)勢(shì)。資產(chǎn)端具備發(fā)展?jié)摿?，公?50億元定增落地，資本補(bǔ)足有望支撐貸款保持快速增長(zhǎng)；且結(jié)構(gòu)優(yōu)化空間較大，有望通過結(jié)構(gòu)調(diào)整穩(wěn)定資產(chǎn)端收益率和凈息差水平。財(cái)富管理戰(zhàn)略深入推進(jìn)，疊加較強(qiáng)的客戶基礎(chǔ)，有望帶動(dòng)中收快速增長(zhǎng)。同時(shí)，資產(chǎn)質(zhì)量扎實(shí)，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力較強(qiáng)。
我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.4%、11.9%、11.8%，對(duì)應(yīng)BVPS分別為8.12、8.92、9.82元/股。2023年4月21日收盤價(jià)5.33元/股，對(duì)應(yīng)0.66倍23年P(guān)B?？春霉玖闶蹣I(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力、以及體制機(jī)制市場(chǎng)化改革帶來的ROE提升空間，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、實(shí)體需求恢復(fù)不及預(yù)期，貨幣政策、金融監(jiān)管政策預(yù)期外轉(zhuǎn)向，對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)環(huán)境造成影響，銀行擴(kuò)表速度、凈息差水平、資產(chǎn)質(zhì)量受沖擊。
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