>> 華西證券-郵儲銀行(601658)業(yè)績增速領(lǐng)跑大行，股東溢價定增充實資本-230402
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
大小： |
743KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉志平,李晴陽 |
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事件概述
郵儲銀行發(fā)布2022年報：營業(yè)收入3349.56億元(+5.08%，YoY)，營業(yè)利潤911.84億元(+12.01%，YoY)，歸母凈利潤852.24億元(+11.89%，YoY)。年末總資產(chǎn)140672.82億元(+11.75%，YoY；+4.02%，QoQ)，存款127144.85億元(+11.98%，YoY；+3.66%，QoQ)，貸款72104.33億元(+11.72%，YoY；+0.82%，QoQ)。2022年凈息差2.20%(-16bp，YoY)；不良貸款率0.84%(+1bp，QoQ)，撥備覆蓋率385.51%(-18.96pct，QoQ)，撥貸比3.26%(-0.05pct，QoQ)；資本充足率13.82%(-0.28pct，QoQ)；ROE11.89%(+0.03pct，YoY)。擬派現(xiàn)0.2579元/股，披露分紅率30%。
分析判斷:
營收增速趨緩，業(yè)績增速繼續(xù)領(lǐng)跑大行
2020年全年實現(xiàn)營收同比增長5.08%，較前三季度降2.71pct，四季度交易類非息收入負(fù)增的行業(yè)共性因素是主要拖累，此外：1）凈利息收入增長略緩，全年同比+1.6%，較前三季度增速小幅下滑0.7pct，受讓利實體影響息差收窄是主要拖累。2）凈手續(xù)費及傭金收入全年同比+29.2%，其中代理業(yè)務(wù)和理財業(yè)務(wù)中收分別同比高增34.6%/47.1%，公司加快推進財富管理轉(zhuǎn)型升級，雖然受資本市場影響代銷規(guī)模階段性減少，但零售客戶數(shù)和AUM分別達(dá)到6.52億人和13.89萬億元，零售AUM年增幅10.9%，尤其是其中財富客戶數(shù)增速超19%。但邊際來看，手續(xù)費凈收入增速較前三季度下滑11.1pct，或源于四季度理財市場波動和贖回壓力。減值準(zhǔn)備同比少計提下，撥備反哺全年實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長11.9%，較前三季度小幅回落2.6pct，仍處于大行首位。
Q4零售貸款投放放緩，存款成本改善、息差降幅收窄
郵儲2022年凈息差2.20%，較上年下滑16BP，環(huán)比前三季度下降3BP，降幅略有收窄。息差下行壓力主要來自資產(chǎn)端，全年貸款收益率4.48%，同比下降20BP，較上半年下降13BP，其中零售和對公貸款收益率分別同比下降12BP/17BP至5.23%和3.84%。規(guī)模來看，2022年末總資產(chǎn)和貸款分別同比+11.75%/+11.72%，季度環(huán)比+4.0%/+0.8%，貸款增速略放緩。其中對公貸款同比+18.43%，環(huán)比Q3增長2.97%保持穩(wěn)??；零售貸款同比+7.72%，環(huán)比僅增0.72%，增量僅為21Q4的39%。具體投向來看，對公領(lǐng)域政策引導(dǎo)加大重點領(lǐng)域信貸投放下，制造業(yè)、批發(fā)零售、房地產(chǎn)、建筑業(yè)貸款增速明顯，均超25%；零售方面按揭貸款和信用卡增速都在4%左右，消費貸同比負(fù)增，但同時小額個人經(jīng)營貸增長強勁，年增幅24%，支撐零售貸款投放。
負(fù)債端，全年存款增速12.3%，Q4季度環(huán)比擴增3.7%表現(xiàn)靚麗。雖然全年存款定期化程度加深，但下半年得益于居民活期存款的較好增長，定存率較中期有所回落，從結(jié)構(gòu)上貢獻負(fù)債端成本的下行。2022年存款成本率為1.61%，同比降2BP?？紤]到公司去年調(diào)整了代理網(wǎng)點吸收存款分檔計息機制，2022年綜合費率同比降2BP至1.27%，代理網(wǎng)點存款占總存款的比例較上年小幅提升，“短升長降”也有望進一步引導(dǎo)代理網(wǎng)點加大活期存款沉淀，對沖資產(chǎn)端收益率的下行。
資產(chǎn)質(zhì)量有波動，整體水平優(yōu)異撥備充裕
2022年末公司不良率0.84%，環(huán)比升高2BP，其中下半年對公和零售貸款不良率均較中期微升1BP，一方面對公房地產(chǎn)行業(yè)不良率1.45%上升明顯，較年中和上年末分別上升0.44pct/1.43pct；另一方面按揭和個人小額經(jīng)營貸不良率分別環(huán)比中期升高5BP和24BP。前瞻指標(biāo)來看，關(guān)注類貸款占比較中期升5BP至0.56%，逾期率較中期升4BP至0.95%，但同時逾期90+/不良較中期降低2.4pct至70.7%整體較為嚴(yán)格。年末撥備覆蓋率385.51%，環(huán)比年中降23.74pct。雖然公司資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)有波動，但整體認(rèn)定審慎、絕對水平優(yōu)異，風(fēng)險抵御能力依舊維持穩(wěn)定。
定增落地，核心資本充足助力擴張
3月29日郵儲銀行發(fā)布定增公告，非公開發(fā)行67.77億股，發(fā)行價6.64元/股，總募集金額達(dá)450億元，測算定增后核心一級資本充足率將提升0.62pct至9.98%，核心資本充足有望支撐未來銀行信貸進一步擴張。此次非公開發(fā)行對象僅為中國移動一家，定增完成后，中國移動將持有占比為6.83%，成為除郵政集團和香港結(jié)算公司外最大股東，表示了其對郵儲銀行未來發(fā)展的信心。
投資建議
總體來看郵儲銀行全年營收降速、但業(yè)績雙位數(shù)增速繼續(xù)保持大行前列；Q4零售貸款同比少增，需求端待修復(fù)，不良率指標(biāo)也有波動，但存款結(jié)構(gòu)優(yōu)化貢獻息差降幅邊際改善；財富戰(zhàn)略推進落地，貢獻中收全年高增。我們看好公司零售基因和客群優(yōu)勢，中國移動溢價定增彰顯信心，進一步夯實資本，支撐擴表增速提升。
結(jié)合公司2022年年報表現(xiàn)，我們調(diào)整公司23-25年營收3742/4135/-億元的預(yù)測至3568/3959/4380億元，23-25年歸母凈利潤978/1096/-億測至0.90/0.99/1.13元，對應(yīng)2023年3月31日4.65元/股收盤價，PB分別為0.58/0.54/0.49倍，維持公司“元的預(yù)測至913/1010/1146億元，對應(yīng)增速為7.1%/10.6%/13.5%；23-25年EPS1.03/1.16/-元的預(yù)買入”評級。
風(fēng)險提示
1、整體經(jīng)濟未來修復(fù)不及預(yù)期，信用成本大幅提升的風(fēng)險；
2、公司的重大經(jīng)營風(fēng)險等。
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