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事件：3月30日晚，郵儲銀行披露2022年業(yè)績：營業(yè)收入3350億元，YoY+5.08%；歸母凈利潤852億元，YoY+11.89%；加權(quán)平均ROE為11.89%。截至2022年末，資產(chǎn)規(guī)模14.07萬億元，不良貸款率0.84%，撥備覆蓋率385.51%。
　　1、業(yè)績領(lǐng)跑大行，ROE平穩(wěn)略升。
　　業(yè)績領(lǐng)跑大行。2022年營收增速為5.08%，較3Q22下降2.71個百分點；歸母凈利潤增速為11.89%，較3Q22下降2.59個百分點。信貸規(guī)模保持較快增長、中收高增，業(yè)績領(lǐng)跑大行。
　　ROE平穩(wěn)略升。2022年加權(quán)平均ROE為11.89%，同比略升0.03個百分點。
　　2、資產(chǎn)保持較快增長，息差略降。
　　資產(chǎn)增速較高。2022年資產(chǎn)、貸款、存款規(guī)模分別為14.1、7.2、12.7萬億元，分別季環(huán)比增長4.0%、0.8%與3.7%。四季度信貸投放主要由對公貸款貢獻(xiàn)，對公、零售貸款分別季環(huán)比增長3.0%、0.7%。其中，普惠小微貸款規(guī)模1.18萬億，季環(huán)比增長2.6%，占貸款比重達(dá)16.4%。
　　息差略降。受貸款市場利率下行的影響，2022年生息資產(chǎn)收益率為3.81%，較1H22下降8BP，其中，貸款平均利率下行13BP。存款付息率穩(wěn)中有降，2022年為1.61%，較1H22略降2BP。計息負(fù)債成本率為1.63%，較1H22下降2BP。2022年凈息差2.20%，較1H22下降7BP，較3Q22下降3BP。展望2023年，息差仍然承壓。資產(chǎn)端，受貸款重定價影響貸款利率仍呈下行態(tài)勢；負(fù)債端，預(yù)計存款付息率穩(wěn)中趨降。
　　3、堅持財富管理戰(zhàn)略，中收高增
　　加強客戶分層分類，中收跨越戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。2022年非息收入613.6億元，同比增長24.3%，其中，手續(xù)費及傭金業(yè)務(wù)凈收入同比增長29.2%。郵儲銀行加強客戶分層分類管理，將客戶按照資產(chǎn)規(guī)模分為大眾（10萬以下）、金桂（10-50萬）、富嘉（50-600萬）和鼎福（600萬以上）四類，打造財富管理全鏈條客戶分層服務(wù)體系。截至2022年末，零售AUM達(dá)13.9萬億，同比增長10.9%；VIP客戶數(shù)4735萬戶、富嘉及以上客戶數(shù)425萬戶，分別同比增長11.1%與19.3%。
　　4、中國移動入股郵儲銀行，溢價定增助力業(yè)務(wù)發(fā)展
　　資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異。截至2022年末，不良貸款率為0.84%，較22Q3略升1BP，較年初上升2BP；關(guān)注貸款率為0.56%，較22Q3微升1BP；逾期貸款率為0.95%，較22Q3略升1BP。撥備覆蓋率為385.51%，較22Q3下降18.96個百分點；撥貸比3.26%，較22Q3下降10BP。
　　定增450億元，補充核心一級資本。截至2022年末，核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率分別為9.36%、11.29%、13.82%，分別較22Q3下降0.19、0.24、0.28個百分點。3月29日晚，郵儲銀行發(fā)布公告，完成450億定增，全部由中國移動認(rèn)購。完成發(fā)行后，中國移動持有郵儲銀行總股本的6.83%，成為郵儲銀行第二大股東。以2022年末數(shù)據(jù)靜態(tài)測算，450億定增可提升郵儲銀行核心一級資本充足率0.62個百分點，支撐業(yè)務(wù)發(fā)展。
　　投資建議：業(yè)績領(lǐng)跑大行，溢價定增助力業(yè)務(wù)發(fā)展。郵儲銀行為深耕縣域的國有大行，零售資源稟賦優(yōu)異。堅守零售銀行戰(zhàn)略，財富管理升級成效顯著，業(yè)績表現(xiàn)較好，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，撥備較為充足。我們維持“強烈推薦”評級，給與0.75倍23年P(guān)B目標(biāo)估值，對應(yīng)目標(biāo)價6.01元/股。
　　風(fēng)險提示：財富管理升級戰(zhàn)略發(fā)展不及預(yù)期；金融讓利，息差收窄。