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事件：郵儲(chǔ)銀行發(fā)布2022年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3350億元，同比增長(zhǎng)5%；歸母凈利潤(rùn)852億元，同比增長(zhǎng)12%；加權(quán)平均ROE11.89%，同比增長(zhǎng)0.03pct；年度現(xiàn)金分紅比例30%。
　　核心觀點(diǎn)：
　　營(yíng)收、凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型推動(dòng)中收業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。2022年，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)5%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12%。公司凈利息收入2736億元，同比增長(zhǎng)2%；非利息收入614億元，同比增長(zhǎng)24%，帶動(dòng)利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入284億元，同比增長(zhǎng)29%，表現(xiàn)亮眼，主要是受益于財(cái)務(wù)管理轉(zhuǎn)型升級(jí)，截至2022年，公司服務(wù)個(gè)人客戶達(dá)到6.5億戶，管理個(gè)人客戶資產(chǎn)（AUM）規(guī)模近14萬億元，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，其中VIP客戶4735萬戶，同比增長(zhǎng)11%，本行資產(chǎn)50萬元以上客戶425萬戶，同比增長(zhǎng)19%，客戶基礎(chǔ)愈發(fā)夯實(shí)。
　　貸款規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，凈息差環(huán)比下行。2022年，公司利息凈收入同比增長(zhǎng)2%，基本保持穩(wěn)定，主要是受貸款規(guī)模增長(zhǎng)拉動(dòng)。公司貸款總額72104億元，同比增長(zhǎng)12%，零售貸款、對(duì)公貸款、票據(jù)貼現(xiàn)分別同比增長(zhǎng)8%、18%、11%，票據(jù)占比壓降，貸款結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司凈息差2.20%，同比下降16bp，環(huán)比三季度下降3bp，主要是由于減息政策導(dǎo)致貸款定價(jià)下行，貸款收益率4.48%，同比下降20bp，環(huán)比上半年下降13bp；公司存款成本率1.61%，同比下降2bp，主要得益于存款降息及活期存款占比提升。
　　資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健，不良率微增但總體保持低位。2022年，公司不良貸款率為0.84%，同比微增2bp，總體保持低位，關(guān)注率0.56%，同比增長(zhǎng)9bp，逾期貸款率0.95%，同比上升6bp，潛在風(fēng)險(xiǎn)可控。其中，受個(gè)別大額公司客戶風(fēng)險(xiǎn)暴露及疫情影響，房地產(chǎn)業(yè)、三農(nóng)的不良率同比上升，交通運(yùn)輸、制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)等行業(yè)不良貸款實(shí)現(xiàn)量率雙降。公司撥備覆蓋率385.51%，同比下降33.1pct，但仍保持在較高水平。
　　中國(guó)移動(dòng)溢價(jià)定增落地，夯實(shí)核心資本。截至2022年末，公司核心一級(jí)資本充足率9.36%，同比下降0.56pct，一級(jí)資本充足率11.29%，同比下降1.10pct，資本充足率13.82%，同比下降0.96pct，公司業(yè)務(wù)高速擴(kuò)張帶來了部分資本消耗。2023年3月29日，公司定向增發(fā)股票，募集資金總額450億元，全部由中國(guó)移動(dòng)認(rèn)購(gòu)，持股比例達(dá)6.83%，成為公司第二大股東，以3月29日收盤價(jià)4.65元/股計(jì)算，中國(guó)移動(dòng)此次定增溢價(jià)42.80%。此次定增募集資金全部用于補(bǔ)充核心一級(jí)資本，按照2022年末靜態(tài)數(shù)據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì)可提升公司核心一級(jí)資本充足率0.62pct。同時(shí)，二者戰(zhàn)略協(xié)同合作空間廣闊，雙方均擁有良好的資源稟賦，有望攜手打造“通信+金融”生態(tài)圈。
　　投資建議：公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先大型零售銀行，在縣域領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，此次定增落地，更為公司未來信貸擴(kuò)張帶來資本支持。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入3755 /4021 /4399億元，同比增長(zhǎng)12%/7%/9%，歸母凈利潤(rùn)977 /1097 /1232億元，同比增長(zhǎng)15%/12%/12%，對(duì)應(yīng)EPS0.99 /1.11 /1.24元，對(duì)應(yīng)2023年3月31日收盤價(jià)4.65元/股，PB分別為0.60 /0.54 /0.47倍，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)回暖不及預(yù)期；凈息差收窄超預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。