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凈利潤同比增長12%，盈利能力保持穩(wěn)定。2022年實現(xiàn)營業(yè)收入3350億元，同比增長5.1%，增速較三季報小幅回落2.7個百分點，主要受凈息差以及非息收入拖累;其中利息凈收入2736億元，同比增長1.6%，較三季報回落0.7個百分點；2022年實現(xiàn)歸母凈利潤852億元，同比增長11.9%，增速較三季報小幅回落2.6個百分點，在大行中仍然處于較高水平。2022年加權平均ROE11.9%，同比保持穩(wěn)定。
　　資產較快增長，定增充實資本。2022年末總資產同比增長11.8%至14.1萬億元，增速較去年略有提升。其中存款同比增長12.0%至12.7萬億元，較好地支撐了資產規(guī)模的增長；貸款同比增長11.7%至7.2萬億元。從貸款增長來看，個人小額貸款以及對公貸款增長相對較快，其中對公貸款集中于支持實體經濟發(fā)展，加大對基建、綠色、制造業(yè)和科技創(chuàng)新等領域的公司信貸投放。郵儲銀行近日完成450億元定增，充實核心一級資本，有望為后續(xù)信貸投放提供資本保障。
　　凈息差有所下降。公司2022年日均凈息差2.20%，同比下降16bps，主要是存貸款利差收窄導致。其中貸款收益率4.48%，同比下降20bps，系LPR下降以及向實體經濟讓利等因素引起，而郵儲銀行的存款付息率則同比下降2bps，在存款競爭激烈的背景下表現(xiàn)亮眼，繼續(xù)顯示出公司的存款優(yōu)勢。從單季數(shù)據來看，公司四季度日均凈息差2.11%，環(huán)比降低4bps。
　　手續(xù)費凈收入表現(xiàn)優(yōu)異。2022年手續(xù)費凈收入同比增長29.2%至284億元，主要是公司加快推進財富管理轉型升級，提升專業(yè)化、差異化客戶資產配置能力，帶動代理類業(yè)務收入快速增長。
　　資產質量邊際承壓。公司年末不良率0.84%，環(huán)比上升2bps；關注率0.56%，較中報上升5bps；逾期率0.95%，較中報上升4bps，余額類指標略有上行。我們測算的不良生成率0.37%，同比上升10bps。期末撥備覆蓋率386%，環(huán)比下降18個百分點?？傮w來看，受宏觀經濟下行影響，公司資產質量邊際承壓，但仍處于較好水平。
　　投資建議：我們將盈利預測前推一年，預計2023-2025年歸母凈利潤949/1051/1157億元，同比增速11.4/10.7/10.1%；攤薄EPS為0.89/0.99/1.10元；當前股價對應PE為5.2/4.7/4.2x，PB為0.6/0.5/0.5x，維持“買入”評級。
　　風險提示：宏觀經濟形勢走弱可能對銀行資產質量產生不利影響。