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事件：2023年3月29日郵儲(chǔ)銀行發(fā)布定增公告：非公開發(fā)行67.77億股，募集資金450億，發(fā)行對(duì)象為中國(guó)移動(dòng)集團(tuán)，發(fā)行價(jià)格為6.64元/股（21年每股凈資產(chǎn)扣減分紅）。
　　定增戰(zhàn)略意義：本次定增對(duì)象是中國(guó)移動(dòng)集團(tuán)，體現(xiàn)外部戰(zhàn)略投資者對(duì)公司發(fā)展的信心，預(yù)計(jì)雙方將深化合作，發(fā)揮更強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)，有利于公司進(jìn)一步拓展零售戰(zhàn)略。而本次合作也代表著國(guó)企之間進(jìn)行戰(zhàn)略投資，在中國(guó)特色估值體系下雙方的估值水平有望進(jìn)一步提高。本次發(fā)行67.77億股，發(fā)行后郵儲(chǔ)銀行總股本為991.61億股，中國(guó)移動(dòng)占比為6.83%，成為公司第二大股東。中國(guó)移動(dòng)是全球網(wǎng)絡(luò)規(guī)模最大、客戶數(shù)量最多的電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)。而郵儲(chǔ)銀行作為國(guó)內(nèi)唯一以“自營(yíng)+代理”模式運(yùn)營(yíng)的國(guó)有大行，擁有大型商業(yè)銀行中數(shù)量最多的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，且網(wǎng)點(diǎn)深度下沉、覆蓋范圍廣。因此預(yù)計(jì)本次定增“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手”之后將兩者將進(jìn)一步合作，互相為對(duì)方提供客戶導(dǎo)流支持，發(fā)揮更強(qiáng)的協(xié)同作用，對(duì)郵儲(chǔ)銀行來(lái)說(shuō)也更利于拓展其零售戰(zhàn)略。而本次合作也代表著國(guó)企之間進(jìn)行戰(zhàn)略投資，在中國(guó)特色估值體系下雙方的估值水平有望進(jìn)一步提高。
　　定增相關(guān)測(cè)算：1、定增價(jià)格6.64元/股，溢價(jià)率42.5%。本次定增價(jià)格為2021年每股凈資產(chǎn)6.89元，考慮到21年分紅0.2474元/股，扣減分紅后為6.6426元/股。參照對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)4.66元溢價(jià)42.5%。2、靜態(tài)測(cè)算下核心一級(jí)資本充足率提升0.64%，為未來(lái)業(yè)務(wù)高增奠定資本基礎(chǔ)。本次定增后，在3Q22不考慮發(fā)行費(fèi)用的基礎(chǔ)上靜態(tài)測(cè)算，發(fā)行后將提升核心一級(jí)資本充足率0.64%至10.19%。風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)在連續(xù)3年同比15%增速的情況下，2024年核心一級(jí)資本占比仍能超過9個(gè)百分點(diǎn)（假設(shè)2022E、2023E，2024E凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15%、10.5%，10.4%）。3、對(duì)其他業(yè)績(jī)指標(biāo)的影響：短期對(duì)ROE攤薄0.4個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)BVPS、EPS攤薄0.11、0.07元。PB、PE預(yù)計(jì)提升0.02和0.46個(gè)點(diǎn)。
　　投資建議：公司2022E、2023EPB 0.62X/0.56X；PE 4.93X/4.43X（國(guó)有銀行PB 0.51X/0.47X；PE 4.26X/3.99X），郵儲(chǔ)銀行是全國(guó)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)最大、覆蓋面最廣的大型零售商業(yè)銀行。零售特色鮮明，負(fù)債端有較深的護(hù)城河，資產(chǎn)質(zhì)量保持在穩(wěn)定水平。公司零售客群廣，隨著財(cái)富管理體系建設(shè)，有望在零售領(lǐng)域發(fā)展出獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，是具有差異化特色的國(guó)有大行。建議重點(diǎn)關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，業(yè)績(jī)經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期。