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投資要點(diǎn)：郵儲(chǔ)銀行盈利能力保持穩(wěn)定，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定，積極支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入占營(yíng)收比例同比提升，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　盈利能力保持穩(wěn)定。22Q1-3營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.79%、14.48%。公司盈利能力保持穩(wěn)定，利潤(rùn)保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。ROA和ROE同比分別提升0.02pct和0.22pct至0.76%和13.90%。公司擬定增募資不超450億元以補(bǔ)充核心一級(jí)資本。
　　信貸投放對(duì)公為主，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。與2021年末相比，貸款總額增長(zhǎng)10.81%，其中個(gè)人貸款增長(zhǎng)6.96%，公司貸款增長(zhǎng)15.01%，公司持續(xù)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，加大對(duì)基建、綠色、制造業(yè)和科技創(chuàng)新等領(lǐng)域的信貸投放，小企業(yè)和公司貸款規(guī)模實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。存貸比和信貸資產(chǎn)占比較22H1分別繼續(xù)提升0.64pct和0.82pct。
　　踐行中收跨越戰(zhàn)略。手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長(zhǎng)40.30%；手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入占營(yíng)業(yè)收入比率達(dá)9.20%，同比提高2.13pct。公司積極踐行中收跨越戰(zhàn)略，不斷加強(qiáng)中間業(yè)務(wù)能力建設(shè)，堅(jiān)持不懈推進(jìn)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型升級(jí)，代理保險(xiǎn)、信用卡、投行和交易銀行等業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
　　資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。不良率環(huán)比持平為0.83%。撥備覆蓋率404.47%，保持較高水平。22Q1-3年化不良貸款生成率10.77%，與Q2持平，較上年同期上升0.21pct。
　　投資建議。我們預(yù)測(cè)2022-2024年EPS為0.88、1、1.13元，歸母凈利潤(rùn)增速為13.93%、12.65%、12.72%。我們根據(jù)DDM模型（見(jiàn)表2）得到合理價(jià)值為6.74元；根據(jù)PB-ROE模型給予公司2022EPB估值為0.80倍（可比公司為0.45倍），對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為6.02元。因此給予合理價(jià)值區(qū)間為6.02-6.74元（對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E為6.83-7.65倍，同業(yè)公司對(duì)應(yīng)PE為3.69倍），維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：企業(yè)償債能力下降，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；金融監(jiān)管政策出現(xiàn)重大變化。