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郵儲銀行前三季度歸母凈利潤同比增長14.48%，業(yè)績持續(xù)較快增長。業(yè)績貢獻(xiàn)因素延續(xù)中報(bào)，仍主要來自非息、撥備和規(guī)模。相對中期收入增速略緩，撥備貢獻(xiàn)加強(qiáng)。收入端預(yù)計(jì)仍處大行較優(yōu)水平，撥備貢獻(xiàn)空間仍大。公司財(cái)富戰(zhàn)略推進(jìn)積極、存量客戶基礎(chǔ)潛力大、存款優(yōu)勢突出、資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)秀，撥備充足，大行中最具成長性的品種。本次定增預(yù)案如完成，資本水平或提升，且目前發(fā)行或?qū)⒋蠓鐑r(jià)，可見投資者和股東的認(rèn)可和支持，關(guān)注定增進(jìn)程。目前公司估值2022年P(guān)B僅0.52X，公司基本面向好，目前估值過低，價(jià)值突出，維持增持評級。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　盈利平穩(wěn)，營收略緩，撥備貢獻(xiàn)強(qiáng)化
　　郵儲銀行前三季度歸母凈利潤同比增長14.48%，非息、撥備和規(guī)模貢獻(xiàn)突出。整體看，收入增速略緩，撥備加強(qiáng)。3季度資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)且優(yōu)勢持續(xù)，增量撥備少提貢獻(xiàn)盈利，存量撥備優(yōu)勢仍突出，未來仍有較大的釋放空間。營業(yè)收入增速放緩源于息收入和手續(xù)費(fèi)增速略緩：息收入增速趨緩，需求趨緩特別是零售需求和降息影響公司信貸結(jié)構(gòu)和定價(jià)，壓制息差；手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長40.3%，增速略緩，其他非息同比增長35%，增長提速，非息高增長有一定一次性因素影響，但財(cái)富業(yè)務(wù)持續(xù)快速發(fā)展仍值得認(rèn)可。在偏弱的宏觀需求和行業(yè)整體經(jīng)營壓力下，公司仍保持較高增長，預(yù)計(jì)相對優(yōu)勢仍突出。
　　溢價(jià)定增，或提升核心一級資本充足率0.64個(gè)百分點(diǎn)
　　10月26日公告定增預(yù)案，大股東郵政集團(tuán)尚未明確是否參與，本次非公開發(fā)行A股數(shù)量不超過67.77億股，按最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)（2021年普通股股東凈資產(chǎn)減分紅）發(fā)行價(jià)格6.64元，相對現(xiàn)價(jià)溢價(jià)68%，按此價(jià)格或?qū)l(fā)行約450億元，靜態(tài)測算，如完成將提升核心一級資本充足率0.64個(gè)百分點(diǎn)。
　　估值
　　我們給予公司2022/2023年EPS預(yù)測為0.94/1.04元，目前股價(jià)對應(yīng)2022/2023年市凈率為0.52x/0.46x，維持增持評級。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期；監(jiān)管管控超預(yù)期。