>> 浙商證券-郵儲銀行(601658)2022年年報點評：成長性大行，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
大小： |
718KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
梁鳳潔,邱冠華,陳建宇 |
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投資要點
利潤增速領(lǐng)跑大行，息差環(huán)比下行，不良保持行業(yè)優(yōu)異水平。
數(shù)據(jù)概覽
2022A郵儲銀行歸母凈利潤同比增長11.9%，增速環(huán)比下降2.6pc；營收同比增長5.1%，增速環(huán)比下降2.7pc；ROE 11.9%、ROA 0.64%，同比均基本持平。2022A末郵儲銀行不良率0.84%，環(huán)比2022Q3末+2bp；撥備覆蓋率386%，環(huán)比-19pc。
盈利領(lǐng)跑大行
2022A郵儲銀行歸母凈利潤同比增長11.9%，增速繼續(xù)領(lǐng)跑大行。2022A利潤增速環(huán)比小幅下降2.6pc，主要歸因息差拖累加大、非息貢獻收窄。（1）息差：2022Q4凈息差（期初期末，下同）環(huán)比下降5bp至2.10%。（2）非息：2022A非息收入同比增長24.3%，增速環(huán)比-13.2pc，主要歸因：①資本市場波動，導致其他非息增速環(huán)比下行14.8pc至20.3%；②判斷受疫情沖擊、理財凈值波動影響，銀行卡中收、財富中收行業(yè)性承壓，中收增速環(huán)比下降11.1pc至29.2%。同時，注意到郵儲銀行財富戰(zhàn)略提速。2022A郵儲銀行富嘉及以上客戶數(shù)，同比高增19%，客群的夯實為財富業(yè)務(wù)發(fā)展打牢地基，期待后續(xù)戰(zhàn)略成效逐步顯現(xiàn)。展望2023年，受重定價影響，預(yù)計郵儲銀行盈利增長仍面臨壓力。但隨著2023Q2起息差企穩(wěn)，疊加低基數(shù)效應(yīng)支撐，2023Q2起郵儲銀行盈利動能有望逐季修復(fù)。
息差環(huán)比下行
2022Q4郵儲銀行單季凈息差（期初期末）環(huán)比下降6bp至2.10%，歸因資產(chǎn)收益率下行拖累。（1）資產(chǎn)端：2022Q4資產(chǎn)收益率環(huán)比下降7bp至3.68%。①利率來看，判斷受貸款需求承壓影響，各項貸款利率下行。2022H2企業(yè)貸款、個人貸款利率分別較22H1下降19bp、13bp。②結(jié)構(gòu)來看，貸款占比下行。2022Q4末貸款環(huán)比增長0.8%，增速較總資產(chǎn)慢3.2pc。（2）負債端：2022Q4負債成本率環(huán)比下降2bp至1.60%。判斷是受益于存款降息，以及高息存款壓降，存款成本下行。2022H2郵儲銀行存款成本較2022H1微降1bp。
不良保持低位
2022A郵儲銀行整體不良水平保持低位。①存量指標：2022A末，郵儲銀行不良率、關(guān)注率、逾期率環(huán)比分別+2bp、1bp、1bp至0.84%、0.56%、0.95%，保持在行業(yè)優(yōu)異水平。②動態(tài)指標：2022A郵儲銀行TTM真實不良生成率較2022H1上升21bp，判斷是受零售貸款、房地產(chǎn)貸款風險壓力行業(yè)性上升影響。
定增凸顯信心
2023年3月29日郵儲銀行公告，中國移動投資450億元參與定增，定增價格6.64元/股，較2023年3月30日收盤價溢價38%，凸顯股東信心。同時，定增有力補充資本彈藥。以2022A數(shù)據(jù)測算，可提升核心一級資本充足率62bp至9.98%。
盈利預(yù)測與估值
郵儲銀行利潤增速領(lǐng)跑大行，不良保持優(yōu)異水平。預(yù)計郵儲銀行2023-2025年歸母凈利潤同比增長8.0%/11.7%/11.9%，對應(yīng)BPS 7.96/8.65/9.43元?，F(xiàn)價對應(yīng)PB0.61/0.56/0.51倍。目標價5.95元/股，對應(yīng)2023年P(guān)B 0.75倍，現(xiàn)價空間23%。
風險提示：宏觀經(jīng)濟失速，不良大幅暴露。
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