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資產穩(wěn)步擴張，定增夯實資本
　　22年歸母凈利潤、營收、PPOP同比+11.9%、+5.1%、-1.2%，較1-9月-2.6pct、-2.7pct、-5.2pct，業(yè)績增速放緩或主要受非息收入的波動所致。22年每股派息0.2579元，年度現(xiàn)金分紅比例30%，股息率5.35%(2023/3/30)。我們預測2023-25年EPS為0.96/1.08/1.21元，預測23年BVPS為7.62元，A/H股對應PB 0.63/0.56倍。A/H股可比公司23年Wind一致預期PB 0.53/0.46倍，公司作為唯一以零售銀行為戰(zhàn)略目標的大行，應享一定估值溢價，我們給予A/H股23年目標PB0.78/0.75倍，A/H股目標價5.94元/6.52港幣，維持“增持/買入”評級。
　　資產平穩(wěn)擴張，滴灌實體小微
　　22年ROA、ROE同比持平、+0.03pct至0.64%、11.89%。22年末總資產、貸款、存款同比+11.8%、+11.7%、+12.0%，較9月末+1.1pct、-0.5pct、+0.7pct。Q4新增貸款中主要為對公貸款，票據有所縮量。公司大力支持實體，精準滴灌中小微企業(yè)，Q4新增貸款中90%投向實體。個人小額貸款、普惠小微貸款分別較21年末+24.0%、+23.0%，22年末普惠型小微企業(yè)貸款占比總貸款16%，位居國有大行前列。22年末存款活期率較6月末+0.6pct至32.3%。22年凈息差為2.20%，較1-9月-3bp，推測主要系階段性減息政策影響貸款定價，22年貸款收益率較1-6月-13bp至4.48%。
　　中收有所波動，財富戰(zhàn)略推進
　　22年中間業(yè)務收入同比+29.2%，較1-9月增速-11.1pct。其中代理業(yè)務同比收入+34.6%，增速較1-6月+15.6pct，主要得益于代理保險等業(yè)務的快速增長。理財/投行/托管業(yè)務收入增長有所放緩，22年增速分別較1-6月-108.1pct/-16.0pct/-10.9pct至47.1%/22.3%/4.3%。公司加快推進財富管理戰(zhàn)略，22年中收/營收占比為8.5%，同比提升1.6pct。22年末零售AUM同比+10.8%至13.9萬億元，VIP客戶數(shù)同比+11.1%至425萬戶，持續(xù)深化客戶經營，推進客戶資產配置升級。
　　信用成本下行，定增落地補足彈藥
　　22年末不良率、撥備覆蓋率為0.84%、386%，較9月末+1bp、-19pct。22年末關注率較9月末+5bp至0.56%。22Q4年化不良生成率為0.46%，較Q3+0.13pct。Q4年化信用成本為0.22%，同比-0.37pct。22年末資本充足率、核心一級資本充足率較9月末-0.28pct、-0.19pct至13.82%、9.36%。3月29日公司450億定增正式落地，經測算可提升核充率0.62pct至9.98%，資本補足有望支撐公司未來信貸的進一步擴張。
　　風險提示：經濟修復力度不及預期，資產質量惡化超預期。