>> 安信證券-郵儲(chǔ)銀行(601658)2022年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入-A |
作者： |
李雙 |
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事件：郵儲(chǔ)銀行公布2022年報(bào)，2022年?duì)I收增速為5.08%，歸母凈利潤(rùn)增速為11.89%，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，我們點(diǎn)評(píng)如下：
2022年第四季度郵儲(chǔ)銀行歸母凈利潤(rùn)增速為-2.47%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素包括規(guī)模擴(kuò)張、撥備計(jì)提壓力減輕；而凈息差收窄、非息收入減少、成本支出明顯增加則對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)形成負(fù)向貢獻(xiàn)。
量：零售信貸延續(xù)弱增長(zhǎng)，對(duì)公信貸仍為主要支撐
①資產(chǎn)端方面，去年四季度，郵儲(chǔ)銀行生息資產(chǎn)（日均余額口徑）同比增長(zhǎng)9.71%，增量主要來(lái)自金融資產(chǎn)投資。去年四季度郵儲(chǔ)銀行加大債券、證券投資基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃等金融資產(chǎn)的配置力度，金融資產(chǎn)投資占總資產(chǎn)比例環(huán)比上升0.74pc至35.3%。
對(duì)公信貸為主要支撐，在去年經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力、疫情沖擊、外部不確定性因素增加的宏觀環(huán)境下，郵儲(chǔ)銀行加大對(duì)基建、綠色、制造業(yè)和科技創(chuàng)新等領(lǐng)域的信貸投放。去年四季度一般公司貸款凈新增771億元，同比增加455億元。
零售信貸投放進(jìn)度緩慢，主要由于房地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣以及消費(fèi)疲弱，個(gè)人消費(fèi)貸款需求較弱，同時(shí)郵儲(chǔ)銀行持續(xù)加大對(duì)個(gè)體工商戶、小微企業(yè)主、普通農(nóng)戶等小微群體金融支持，個(gè)人小額貸款實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。去年四季度零售貸款凈新增284億元，同比減少451億元，其中個(gè)人小額貸款凈新增93.4億元。
?、谪?fù)債端方面，在資本市場(chǎng)波動(dòng)及理財(cái)破凈等外部因素影響下，居民儲(chǔ)蓄意愿較強(qiáng)，2022年四季度末郵儲(chǔ)銀行存款在總負(fù)債中的比重維持在95%以上，其中，零售存款增量貢獻(xiàn)最高，相應(yīng)在存款中的占比較三季度末環(huán)比提升0.27pc至88.7%，主要是一年期及以下價(jià)值存款的增長(zhǎng)。
價(jià)：2022Q4凈息差預(yù)計(jì)環(huán)比及同比均下行明顯
我們測(cè)算2022年四季度郵儲(chǔ)銀行凈息差為2.11%，環(huán)比下降4bp，同比下降22bp，對(duì)凈利息收入增速形成拖累。去年郵儲(chǔ)銀行凈息差主要表現(xiàn)出“資產(chǎn)端利率環(huán)比下降、負(fù)債成本基本平穩(wěn)”的特征。
展望2023年，郵儲(chǔ)銀行凈息差預(yù)計(jì)與行業(yè)趨勢(shì)一致。一方面由于存量貸款重定價(jià)的影響，資產(chǎn)端收益率仍有下行的壓力；另一方面，受益于中長(zhǎng)期限存款重定價(jià)，以及高成本長(zhǎng)期限存款得到有效壓降，存款成本有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有降。
非息收入同比減少，主要受投資收益減少影響。郵儲(chǔ)銀行2022年四季度非息收入增速為-17.1%，其中：①手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入增速為7.0%，一方面得益于郵儲(chǔ)銀行加快推進(jìn)財(cái)富管理戰(zhàn)略升級(jí)，代理保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，但受銀行理財(cái)贖回影響，郵儲(chǔ)銀行理財(cái)規(guī)模、收益雙降。②其他非息收入增速達(dá)-24.8%，主要受市場(chǎng)波動(dòng)、基金投資分紅增加等因素影響，債券、基金等估值下降。
成本支出明顯增加。2022年四季度，郵儲(chǔ)銀行成本收入比為83.0%，對(duì)撥備前利潤(rùn)形成明顯拖累，一方面是郵政代理網(wǎng)點(diǎn)吸收個(gè)人客戶存款規(guī)模增加所致，另一方面是郵儲(chǔ)銀行加大信息化建設(shè)投入，帶動(dòng)固定資產(chǎn)折舊和無(wú)形資產(chǎn)攤銷費(fèi)用增加。
資產(chǎn)質(zhì)量保持較優(yōu)水平。2022年四季度末，郵儲(chǔ)銀行不良率、關(guān)注率分別為0.84%、0.56%，環(huán)比2022Q3分別提升1bp、提升1bp。從資產(chǎn)質(zhì)量的內(nèi)部結(jié)構(gòu)來(lái)看：①對(duì)公信貸不良率較二季度末提升1bp，主要受個(gè)別大額公司客戶風(fēng)險(xiǎn)暴露影響，房地產(chǎn)業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)等行業(yè)不良率有所上升；②零售信貸不良率較二季度末提升2bp，主要是因?yàn)榘唇屹J款、消費(fèi)貸款不良率稍有波動(dòng)。截至2022年四季度末，郵儲(chǔ)銀行撥備覆蓋率達(dá)385.51%，仍維持在較高水平。
投資建議：展望2023年全年，郵儲(chǔ)銀行信貸儲(chǔ)備充足，規(guī)模擴(kuò)張有望加快，但凈息差仍存在壓力；郵儲(chǔ)銀行業(yè)務(wù)起步晚，沒(méi)有資產(chǎn)質(zhì)量歷史包袱，信用風(fēng)險(xiǎn)壓力小，預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。從中長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為，郵儲(chǔ)銀行零售業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)尚未充分釋放，資產(chǎn)擴(kuò)張與中收增長(zhǎng)仍有空間，在維持低不良、低負(fù)債成本優(yōu)勢(shì)的情況下，我們預(yù)計(jì)公司2023年?duì)I收增速為3.76%，歸母凈利潤(rùn)增速為8.55%，給予買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為5.69元，相當(dāng)于2023年0.7XPB。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；零售轉(zhuǎn)型進(jìn)度不及預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量顯著惡化。
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