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事件：3月30日，發(fā)布2022年報(bào)，22年?duì)I收3349.6億元，YoY+5.1%；歸母凈利潤(rùn)852.2億元，YoY+11.9%；不良率0.84%，撥備覆蓋率386%。
　　歸母凈利潤(rùn)延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)。22年?duì)I收、歸母凈利潤(rùn)同比增速較前三季度分別-2.7pct、-2.6pct。拆分營(yíng)收來(lái)看，22年凈利息收入同比+1.6%，主因讓利實(shí)體下的息差下行，但22年內(nèi)息差下行幅度逐季收窄。
　　中收同比+29.2%，增速雖較前三季度有所放緩，但仍保持于較高水平。加快推進(jìn)向“財(cái)富管理銀行”轉(zhuǎn)型，22年末零售AUM同比+10.8%至13.9萬(wàn)億元，財(cái)富客戶(hù)同比+19.3%至425萬(wàn)戶(hù)。財(cái)富管理客群分層更加細(xì)化，形成“金桂—富嘉—鼎?！笨蛻?hù)分級(jí)體系。其他非息收入同比+20.3%，維持較優(yōu)水平。
　　規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，積極支持實(shí)體。22年總資產(chǎn)、貸款同比+11.8%、+11.7%，增速較22Q3分別+1.1pct、-0.5pct。信貸投放向重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜，22年末涉農(nóng)貸款、普惠型小微企業(yè)貸款余額分別同比+12.4%、+23.0%。
　　資產(chǎn)質(zhì)量仍處較優(yōu)水平。22年不良率、關(guān)注率較22Q3分別+1BP、+5BP至0.84%、0.56%，資產(chǎn)質(zhì)量略有波動(dòng)，但整體保持優(yōu)異。撥備覆蓋率較22Q3下降19pct至386%，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力仍較充裕。
　　 450億元定增落地，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合促發(fā)展。3月29日，郵儲(chǔ)銀行發(fā)布定增公告，非公開(kāi)發(fā)行A股股票67.77億股，發(fā)行價(jià)為6.64元/股，募集資金不超過(guò)450億元，由中國(guó)移動(dòng)集團(tuán)認(rèn)購(gòu)，鎖定期5年。1）充實(shí)資本金。募集資金450億元將全部用于補(bǔ)充核心一級(jí)資本，以22年末數(shù)據(jù)靜態(tài)測(cè)算，可提升核心一級(jí)資本充足率0.62pct至9.98%，為未來(lái)業(yè)務(wù)擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)。2）提升信貸投放能力。一方面，信貸增長(zhǎng)有空間。22年末郵儲(chǔ)銀行貸款在總資產(chǎn)中占比、貸存比均低于國(guó)有大行同業(yè)水平，且近年來(lái)貸款總額增速較高，也表現(xiàn)出較高的擴(kuò)張意愿。另一方面，零售信貸風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重低于對(duì)公信貸。郵儲(chǔ)銀行零售信貸占比較高，因而資本利用效率更高，可撬動(dòng)更大規(guī)模的信貸擴(kuò)張。有利于郵儲(chǔ)銀行把握經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下的信貸投放機(jī)會(huì)、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。3）強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，協(xié)同發(fā)展。本次發(fā)行完成后，中國(guó)移動(dòng)集團(tuán)將以6.83%的持股比例，成為郵儲(chǔ)銀行第二大股東（不考慮香港中央結(jié)算）。中國(guó)移動(dòng)集團(tuán)擁有強(qiáng)勁的科技實(shí)力、數(shù)據(jù)能力，郵儲(chǔ)銀行則為零售轉(zhuǎn)型的國(guó)有大行，二者有望在數(shù)字化轉(zhuǎn)型、服務(wù)零售客戶(hù)等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)協(xié)同發(fā)展。
　　投資建議：定增落地，財(cái)富轉(zhuǎn)型深化
　　國(guó)有大行的渠道、客群資源優(yōu)勢(shì)為零售轉(zhuǎn)型奠定強(qiáng)大發(fā)展基礎(chǔ)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)效較優(yōu)，定增落地有望進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)23-25年EPS分別為0.96、1.07、1.20元，2023年3月31日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)0.6倍23年P(guān)B，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行；資產(chǎn)質(zhì)量惡化；行業(yè)凈息差下行超預(yù)期。