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業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，盈利能力穩(wěn)中有進(jìn)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3349.6億元，同比增長(zhǎng)5.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)852.2億元，同比增長(zhǎng)11.9%。業(yè)績(jī)拆分來(lái)看，息差業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩而非息業(yè)務(wù)保持高增。業(yè)績(jī)歸因來(lái)看，資產(chǎn)擴(kuò)張、非息業(yè)務(wù)提振和撥備反哺業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2022年公司年化加權(quán)平均收益率為11.89%，同比提升0.03pct，盈利能力穩(wěn)中有進(jìn)。
　　零售壓制信貸投放，息差仍具韌性。公司2022年全年實(shí)現(xiàn)凈利息收入2735.9億元，同比增長(zhǎng)1.6%，增速放緩主要系息差大幅收窄導(dǎo)致利息收入增長(zhǎng)放緩?fù)侠?。信貸投放方面，公司全年新增貸款7563.3億元，同比多增184.9億元。其中零售貸款全年新增2899.5億元，同比少增2123.1億元，顯著拖累信貸增長(zhǎng)。對(duì)公貸款全年新增4154.3億元，同比多增1392.8億元，主要系公司加大對(duì)基建、綠色、制造業(yè)和科技創(chuàng)新等領(lǐng)域的貸款投放，有效支撐全年信貸增長(zhǎng)。凈息差方面，22年末凈息差2.20%，較前三季度下降3bp。資產(chǎn)端有大行讓利實(shí)體責(zé)任和貸款定價(jià)持續(xù)下行壓力，負(fù)債端存款掛牌利率下調(diào)則有效降低負(fù)債成本。
　　非息業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好，多項(xiàng)業(yè)務(wù)形成支撐。公司2022年全年實(shí)現(xiàn)非息收入613.6億元，同比高增24.3%%。其中凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比高增29.2%，凈其他非息收入同比高增20.3%。中收表現(xiàn)優(yōu)異，各項(xiàng)業(yè)務(wù)都實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，代理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入/理財(cái)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入/投資銀行手續(xù)費(fèi)收入分別同比增長(zhǎng)34.6%/47.1%/22.3%。凈其他非息收入主要受債市波動(dòng)的階段性影響，公允價(jià)值變動(dòng)損失74.3億元，同比下降68.8%。
　　資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)異，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力充足。22年末不良貸款率較22Q3末小幅提升1bp至0.84%，但仍處于同業(yè)低位。22年末逾期率環(huán)比22Q3提升1bp至0.95%，關(guān)注率環(huán)比22Q3提升1bp至0.56%，潛在不良?jí)毫τ兴仙?2年末不良生成率較前三季度上升5bp至0.82%。22年末撥備覆蓋率385.51%，較22Q3末下降18.96pct，或與公司釋放撥備反哺利潤(rùn)需求有關(guān)，但依然處于同業(yè)前列水平。
　　定增補(bǔ)充核心資本，助力公司未來(lái)擴(kuò)張。3月29日公司發(fā)布定增公告稱向中國(guó)移動(dòng)非公開發(fā)行67.77億股并募集資金總額450億元。經(jīng)營(yíng)影響上，靜態(tài)測(cè)算此次定增將提升核心一級(jí)資本充足率0.62pct至9.98%，公司未來(lái)信貸擴(kuò)張有充實(shí)資本支撐。戰(zhàn)略意義上，中國(guó)移動(dòng)在此次定增后持股6.83%成為公司第二大股東，彰顯其對(duì)公司未來(lái)發(fā)展信心，同時(shí)將發(fā)揮其廣泛客戶基礎(chǔ)和強(qiáng)大運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)賦能公司零售業(yè)務(wù)發(fā)展，推動(dòng)公司零售戰(zhàn)略的有效實(shí)施。
　　投資建議：擁有深護(hù)城河的特色大行，定增助力未來(lái)業(yè)績(jī)高增。郵儲(chǔ)銀行以建設(shè)一流大型零售銀行為戰(zhàn)略愿景，并依托“自營(yíng)+代理”的獨(dú)特模式和近四萬(wàn)個(gè)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的資源稟賦獲取了零售先發(fā)優(yōu)勢(shì)，而低成本且堅(jiān)實(shí)的存款基礎(chǔ)進(jìn)一步加深公司護(hù)城河。定增450億后公司信貸擴(kuò)張有資本支撐，同時(shí)被賦能中國(guó)移動(dòng)獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為公司未來(lái)業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)仍有支撐，預(yù)計(jì)公司2023-24年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.2%、14.8%，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解不足，銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化，定增不及預(yù)期