>> 申萬宏源-郵儲(chǔ)銀行(601658)普惠基因深厚賦能實(shí)體，疫后復(fù)蘇有望夯實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量-230331
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
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事件：1）郵儲(chǔ)銀行披露2022年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營收3350億元，同比增長5.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤852億元，同比增長11.9%。4Q22不良率季度環(huán)比提升1bp至0.84%，撥備覆蓋率季度環(huán)比下降19pct至386%。2）定向增發(fā)A股股票450億元，發(fā)行數(shù)量67.77億股，每股6.64元。
營收穩(wěn)健增長，業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)居大行首位：2022年郵儲(chǔ)銀行營收同比增長5.1%（9M22:7.8%），歸母凈利潤同比增長11.9%（9M22:14.5%），營收及凈利潤增速放緩符合我們預(yù)期，但業(yè)績?cè)鏊偃蕴幱诖笮惺孜?。從?qū)動(dòng)因子來看，①撥備為最大正貢獻(xiàn)項(xiàng)：4Q22撥備計(jì)提力度減小下，撥備計(jì)提對(duì)業(yè)績正貢獻(xiàn)度加大（+13.3pct）；②以量補(bǔ)價(jià)邏輯延續(xù)：2022年規(guī)模增長正貢獻(xiàn)業(yè)績7.0pct，彌補(bǔ)息差收窄帶來的負(fù)貢獻(xiàn)（-5.7pct）；③非息增速靚麗正貢獻(xiàn)營收增長：2022年非息收入同比增長24%，正貢獻(xiàn)業(yè)績3.7pct；中收同比增長29%，貢獻(xiàn)收入增速2.0pct。④成本收入比負(fù)貢獻(xiàn)度加大：2022年成本收入比同比提升2.4pct至61.4%，主因儲(chǔ)蓄代理費(fèi)同比多增131億元。
年報(bào)關(guān)注點(diǎn)：①特色業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，信貸保量更注重實(shí)體：普惠、涉農(nóng)、綠色等貸款增速持續(xù)高于總體貸款增速，普惠小微企業(yè)貸款余額突破1萬億元。②中收增速近30%，好于可比同業(yè)：2022年中收同比增長29%，主因代理及理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展，帶動(dòng)2022年中收占營收比重較2021年提升1.6pct至8.5%，“中收跨越”加速推進(jìn)。③撥備覆蓋率高位回落，涉房及信用卡不良波動(dòng)：盡管公司加大不良核銷力度，但在對(duì)公房地產(chǎn)、信用卡及按揭不良率提升下，4Q22不良率環(huán)比仍小幅提升1bp；撥備覆蓋率環(huán)比回落至400%以下。④ 450億元定增落地：中國移動(dòng)溢價(jià)認(rèn)購450億元定增，郵儲(chǔ)銀行與可比大行的核心一級(jí)資本充足率差距縮小。
撥備覆蓋率高位回落，不良率環(huán)比微升，跟蹤信用卡、房地產(chǎn)尾部風(fēng)險(xiǎn)。郵儲(chǔ)銀行4Q22資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)有所波動(dòng)：1）盡管不良率絕對(duì)水平仍處于低位，但環(huán)比微升，主因涉房貸款及信用卡不良貸款規(guī)模增長。其中，4Q22對(duì)公房地產(chǎn)貸款、信用卡及個(gè)人按揭不良率分別較2Q22提升44bps、13bps、5bps至1.45%、1.95%、0.57%。2）不良處置力度加大：2H22處置不良貸款表內(nèi)外規(guī)模295億元，同比多處置85億元；全年處置533億元，同比多處置136億元，其中，現(xiàn)金清收和呆賬核銷分別占比44%、31%。3）由于不良生成速度邊際加快以及4Q22撥備計(jì)提力度減小，撥備覆蓋率回落至400%以下，環(huán)比降幅（19pct）超市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為4Q22資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)主要受地產(chǎn)和疫情沖擊，考慮到郵儲(chǔ)銀行關(guān)注率和逾期率較低（4Q22分別為0.56%、0.95%，環(huán)比均微升1bp），房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)底部明朗及國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)緩步復(fù)蘇，預(yù)計(jì)2023年涉房貸款不良生成壓力將好于2022年，而信用卡資產(chǎn)質(zhì)量改善時(shí)點(diǎn)更依賴于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏。
信貸發(fā)力實(shí)體，新增信貸投向?qū)嶓w約9成，居民財(cái)富回流存款帶動(dòng)高增：2022年貸款維持11.7%的較快增長，結(jié)構(gòu)上加大實(shí)體、小微及制造業(yè)中長貸投向（分別占全年新增貸款的93.3%/29.3%/7.4%）。但同時(shí)關(guān)注到，與行業(yè)趨勢(shì)相同，2H22零售信貸需求偏弱，僅新增939億元，同比少增1043億元。其中，按揭、消費(fèi)貸及信用卡分別同比少增961億元、174億元、118億元。與此同時(shí)，在居民風(fēng)險(xiǎn)偏好降低、消費(fèi)意愿減弱之下，居民財(cái)富回流至銀行存款，4Q22零售存款強(qiáng)勁新增4319億元，帶動(dòng)全年存款同比增速較3Q22提升0.7pct至12.0%。展望2023年，預(yù)計(jì)郵儲(chǔ)銀行將繼續(xù)助力國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，發(fā)揮經(jīng)濟(jì)活水和領(lǐng)頭羊作用，在定增落地下，判斷2023年貸款增量將不低于2022年，并且繼續(xù)加大對(duì)科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、民營小微、先進(jìn)制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域支持。
讓利實(shí)體及疫情影響零售需求下，息差環(huán)比回落符合預(yù)期，關(guān)注存款重定價(jià)及結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)對(duì)穩(wěn)定息差的正向支持：2022年息差同比下降16bps至2.20%，環(huán)比1H22下降7bps。在負(fù)債端成本率環(huán)比1H22下降2bps情況下，2H22息差收窄源自資產(chǎn)端，2022年資產(chǎn)端收益率環(huán)比1H22下降8bps至3.81%，其中貸款收益率下降13bps至4.48%。展望2023年，按揭重定價(jià)下息差預(yù)計(jì)繼續(xù)下行，但節(jié)奏上判斷一季度是全年息差收窄壓力最大時(shí)點(diǎn)，隨著存款成本逐步重定價(jià)，以及結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)、強(qiáng)化定價(jià)管理等積極舉措的落實(shí)，后續(xù)季度息差降幅有望趨緩。
溢價(jià)定增落地，未雨綢繆增厚資本實(shí)力，為規(guī)模擴(kuò)張和戰(zhàn)略推進(jìn)蓄力：3月29日公告，中國移動(dòng)全額認(rèn)購450億元定增，成交價(jià)（6.64億元）溢價(jià)42.8%。此次定增靜態(tài)測(cè)算（3Q22）將提升核心一級(jí)資本充足率0.63pct。一方面，盡管郵儲(chǔ)銀行核心一級(jí)資本充足率高于監(jiān)管要求，但仍低于可比同業(yè)（國有大行平均超11%），定增支持下，郵儲(chǔ)銀行有望抓住新經(jīng)濟(jì)周期下信貸結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型機(jī)遇，更好推動(dòng)城鄉(xiāng)“雙輪驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略的實(shí)施。另一方面，國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行自2023年起需滿足附加資本要求，相機(jī)補(bǔ)充核心資本預(yù)計(jì)是行業(yè)趨勢(shì)。此次定增后，中國移動(dòng)將成為郵儲(chǔ)銀行的第二大股東，持股比例達(dá)6.83%。
投資分析意見：郵儲(chǔ)銀行2022年報(bào)盈利增速保持大行首位，普惠、涉農(nóng)、綠色貸款特色業(yè)務(wù)繼續(xù)發(fā)力推動(dòng)
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