>> 廣發(fā)證券-郵儲銀行(601658)中收表現(xiàn)亮眼，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異-230331
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
大小： |
958KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍,屈俊,王先爽 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點：
郵儲銀行發(fā)布2022年度報告，我們點評如下：全年累計營收、PPOP和歸母凈利潤同比分別增長5.08%、-1.09%、11.89%，分別較22Q1~3下降2.71pct、5.13pct、2.60pct，從業(yè)績驅(qū)動來看，規(guī)模增長、撥備計提和凈手續(xù)費收入形成主要正貢獻(xiàn)，息差收窄、成本收入比上升等因素形成一定拖累。公司全年實現(xiàn)手續(xù)費及傭金凈收入284.34億元，同比增長29.2%，主要得益于財富管理轉(zhuǎn)型升級成效顯著，代理業(yè)務(wù)手續(xù)費收入同比增長34.64%，理財業(yè)務(wù)手續(xù)費收入同比增長47.12%。
息差收窄，存款成本管控有效。公司22A凈息差為2.18%，同比下降12bp，年內(nèi)來看，息差下行壓力集中在22Q2，下半年下行幅度有所收斂。22年資產(chǎn)端收益率同比下降14bp，其中貸款收益率同比下降20bp，預(yù)計受LPR下調(diào)、讓利實體經(jīng)濟(jì)等因素影響，個人貸款和對公貸款收益率分別下降12bp和17bp，同業(yè)資產(chǎn)收益率同樣下行較多，公司相應(yīng)加大了投資類資產(chǎn)配置，22年投資類資產(chǎn)占生息資產(chǎn)比重提升66bp；負(fù)債端成本管控有效，22年計息負(fù)債成本率下行2bp，其中存款成本率下行2bp，主要受益于高期限存款壓降和存款掛牌利率下調(diào)，22年末公司個人定期存款成本率較年初下降11bp。展望23年，預(yù)計貸款收益率下行壓力仍在，負(fù)債端，公司于23年將活比調(diào)整為存款考核目標(biāo)，結(jié)合高期限存款壓降和財富管理轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，負(fù)債成本有望維穩(wěn)。
資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。22年末郵儲銀行不良貸款率0.84%，較21A小幅上行1bp，其中對公貸款不良率僅為0.57%，較21A下降20bp，改善明顯，個人貸款不良率22年末為1.13%，較21A上升19bp，預(yù)計受疫情和經(jīng)濟(jì)下行影響，消費貸和信用卡不良上行較多。22年末關(guān)注率0.56%，較21A小幅上行1bp；逾期率0.95%，與21A持平；撥備覆蓋率為385.51%，較21A下行18.96pct，撥備安全墊依舊夯實。經(jīng)測算，公司22年不良新生成率為0.38%，處于同業(yè)偏低水平。整體來看，公司資產(chǎn)質(zhì)量和風(fēng)險抵補(bǔ)能力繼續(xù)保持優(yōu)良，風(fēng)險態(tài)勢平穩(wěn)可控。
盈利預(yù)測與投資建議：公司堅持零售定位，中收表現(xiàn)亮眼，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異。預(yù)計公司23/24年歸母凈利潤增速為8.7%/12.5%，EPS為0.95/1.07元/股，BVPS為8.14/8.97元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)23/24年P(guān)E為4.92X/4.34X，PB為0.57X/0.52X。參考行業(yè)估值，給予公司23年P(guān)B合理估值0.9X，對應(yīng)合理價值7.32元/股，按照當(dāng)前AH溢價比例，H股合理價值7.34港幣/股（采用港幣兌人民幣匯率0.8754），均維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：（1）經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑；（2）資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（3）疫情反復(fù)對經(jīng)濟(jì)擾動超預(yù)期；（4）政策調(diào)控超預(yù)期。
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