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主要事件：3月30日晚，郵儲(chǔ)銀行發(fā)布2022年財(cái)報(bào)：2022年郵儲(chǔ)銀行實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3349.56億元，同比增長(zhǎng)5.08%；凈利潤(rùn)852.24億元，同比增速為11.89%；ROA、ROE分別為0.64%和11.89%。
　　公貸支撐規(guī)模增長(zhǎng)，存款增速環(huán)比提升。22Q4貸款結(jié)構(gòu)分化，Q4單季公貸新增771億元，同比多增455億元，主要是郵儲(chǔ)加大對(duì)小企業(yè)等實(shí)體的支持力度，重點(diǎn)聚焦基建、制造業(yè)中長(zhǎng)期等領(lǐng)域；零售端受制于22Q4疫后消費(fèi)復(fù)蘇受阻，2022年消費(fèi)貸同比負(fù)增5.99%，22Q4單季新增零售貸款284億元，同比少增451億元。2022年末存款增速環(huán)比提升0.68pct至11.98%。
　　營(yíng)收增速環(huán)比回落，受消費(fèi)復(fù)蘇時(shí)滯和債市波動(dòng)影響非息收入所致。22Q4單季營(yíng)收780.25億元，同比增長(zhǎng)-2.96%，增速環(huán)比下降6.38pct。一方面源于普惠小微階段性減息拖累利息凈收入，22Q4單季實(shí)現(xiàn)利息凈收入682億元，同比負(fù)增0.50%，利息返還將延遲反映于提振23Q1營(yíng)收上；另一方面2022年11月以來(lái)債市大幅波動(dòng)使得郵儲(chǔ)22Q4實(shí)現(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)凈收益-14.45億元。此外，在疫情制約消費(fèi)場(chǎng)景影響下，2022年中收同比增速亦環(huán)比下降11.09個(gè)百分點(diǎn)至29.20%。
　　息差較可比同業(yè)仍然領(lǐng)先，分檔費(fèi)率調(diào)整促進(jìn)吸收低息存款。2022年郵儲(chǔ)凈息差為2.20%，環(huán)比前三季度下行3BP，主要受資產(chǎn)端收益率下行影響，22Q4普惠小微階段性減息對(duì)公司貸款收益率形成拖累。去年郵儲(chǔ)銀行代理網(wǎng)點(diǎn)吸收存款分檔計(jì)息機(jī)制得以調(diào)整，有望拉動(dòng)活期及短期限存款等低成本存款，進(jìn)一步優(yōu)化負(fù)債端、緩解息差壓力。
　　不良關(guān)注環(huán)比略升，資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)。2022年末不良率為0.83%，環(huán)比22Q3末上行1BP；關(guān)注率0.55%，較22Q3末上行1BP。前三季度不良生成率（年化）為0.82%，環(huán)比上行5BP。存量與增量不良指標(biāo)階段性波動(dòng)，但仍處于行業(yè)較低水平。
　　溢價(jià)定增補(bǔ)充資本，擴(kuò)表增速有支撐。近期移動(dòng)集團(tuán)450億元溢價(jià)定增郵儲(chǔ)銀行落地，根據(jù)2022年末數(shù)據(jù)靜態(tài)測(cè)算，定增將提升核心一級(jí)資本充足率約0.62pct，進(jìn)一步夯實(shí)資本、支撐擴(kuò)表增速提升。
　　投資建議：郵儲(chǔ)銀行作為特色零售大行，攬儲(chǔ)能力優(yōu)異，資產(chǎn)端零售屬性強(qiáng)；大股東溢價(jià)定增彰顯信心，我們維持其“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管政策趨嚴(yán)；經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)等。