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郵儲銀行2022年業(yè)績同比增長11.9%，營收同比增長5.1%，業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)于同業(yè)。其中，手續(xù)費凈收入持續(xù)較快增長，驗證財富戰(zhàn)略有效推進，存款成本逆勢下降，體現(xiàn)零售客戶基礎優(yōu)勢，定增完成資本補充亦有利于未來規(guī)模增長。邊際上，去年經(jīng)營壓力下，不良微增，存量貸款撥備下降，但資產(chǎn)質(zhì)量和撥備絕對優(yōu)勢仍突出。今年1季度，LPR影響凈息差，理財一次性確認或形成手續(xù)費高基數(shù)，后續(xù)影響逐漸減弱，這些不影響公司推薦邏輯。
　　公司業(yè)務扎根個人和小微，存量客戶潛力大，財富業(yè)務持續(xù)激活客群優(yōu)勢，是大行中成長品種，核心組合推薦，維持增持評級。
　　支撐評級的要點
　　4季度收入盈利受疫情和債市影響轉(zhuǎn)降，仍不乏亮點
　　4季度單季度營業(yè)收入同比下降3%，其中，單季度凈利息收入同比下降0.5%，降幅較3季度收斂。息差仍是主要壓力，存款是亮點。去年凈息差2.2%，仍處大行最優(yōu)水平，相對3季度和22年上半年下降3bp/7bp，降幅與同業(yè)均值基本持平，貸款降幅更多，零售主導的存款結(jié)構(gòu)優(yōu)于同業(yè)，存款成本逆勢下降。
　　4季度手續(xù)費凈收入同比降7%，參考全年相比半年數(shù)據(jù)，理財和投行全年增速較中期放緩，下半年理財、投行等收入同比下降，值得關注的是公司代理收入在下半年同比提速，全年同比增速34.6%，較上半年提升15.7個百分點。受市場影響，4季度其他非息收入也轉(zhuǎn)為下降，同比降24.8%。
　　疫情影響下，不良和關注略有上升，2022年末不良率0.84%，關注貸款占比0.56%，較3季度均微升1bp。2022年資產(chǎn)減值損失353億元，同比減少24.2%，其中貸款部分358億元，同比減少24.3%，非貸款部分同比多提202億元。年末貸款撥備覆蓋率385.51%，較上季降19個百分點，撥貸比3.26%，較上季降0.1個百分點?？紤]到非貸部分多提，預計全部撥備情況變化好于貸款。
　　郵儲銀行業(yè)績相對大行同業(yè)，成長性仍突出
　　全年營業(yè)收入同比增長5.1%，居大行同業(yè)最高水平，其中非息收入表現(xiàn)顯著優(yōu)于同業(yè)。第一，手續(xù)費凈收入同比29.2%，顯著高于大行同業(yè)，即便考慮到理財一次性確認的因素，手續(xù)費凈收入同比增速仍在14%-18%之間，相對銀行業(yè)同業(yè)仍表現(xiàn)非常突出，財富業(yè)務推進積極，且目前手續(xù)費占比僅8.5%，低于大行均值5個百分點，未來成長持續(xù)可期。第二，全年其他非息收入增速好于其他大行。第三，存量貸款撥備雖降，但資產(chǎn)質(zhì)量和撥備優(yōu)勢仍非常突出。第四，按年報測算450億定增提升核心一級資本充足率0.62個百分點，核心一級資本充足率達到9.98%，資本提升后，規(guī)模成長性可持續(xù)。
　　估值
　　根據(jù)年報，我們對公司2023/2024年EPS預測為0.91/1.02元，目前股價對應2023/2024年市凈率為0.56x/0.50x，維持增持評級。
　　評級面臨的主要風險
　　經(jīng)濟下行導致資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預期。