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本報告導(dǎo)讀：
　　郵儲銀行2022年報符合預(yù)期，但凈利潤增速低于我們的預(yù)測。營收、凈利潤增速雙雙位居六大行第一，不良前瞻指標也優(yōu)于同業(yè)。定增落地將解除資本約束。
　　投資要點：
　　投資建議：維持郵儲銀行2023-2025年凈利潤增速預(yù)測15.03%/15.38%/14.80%(新增)，因2022年報實際披露值低于之前預(yù)測，下調(diào)2023-2025年EPS0.99（-0.06）/1.15（-0.07）/1.33（新增）元。維持目標價5.99元，對應(yīng)2023年0.74倍PB，維持增持評級。
　　營收表現(xiàn)韌性，ROE同比繼續(xù)上升。2022全年營收增速為5.08%，為六大行最高，營收韌性十足。主要得益于擴表提速+息差同比趨于穩(wěn)定，支撐利息凈收入。此外，手續(xù)費凈收入也逆勢快速增長。利潤端，得益于信用成本同比下降，全年利潤增速達11.89%，同樣在六大行中遙遙領(lǐng)先。良性的利潤釋放支撐ROE同比繼續(xù)上升。
　　凈息差存在一定壓力。定價方面，貸款利率受零售貸款重定價較快、疫情沖擊、對公業(yè)務(wù)競爭激勵等的拖累而下滑。結(jié)構(gòu)方面，由于2022年對公貸款占比提升而零售貸款占比下降，也存在一定拖累。不過，2022下半年零售活期存款占比顯著提升，部分對沖息差的下行壓力。
　　不良前瞻指標好于同業(yè)。雖然不良率、撥備覆蓋率略有波動，但關(guān)注率、逾期率、不良生成率等前瞻指標均保持穩(wěn)定，表現(xiàn)明顯好于同業(yè)。結(jié)構(gòu)上看，除了對公房地產(chǎn)和零售信用卡等行業(yè)所共同面臨的風(fēng)險暴露，其它大部分行業(yè)和產(chǎn)品的不良率均保持穩(wěn)定或下降。
　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行超出預(yù)期；零售業(yè)務(wù)發(fā)展進度低于預(yù)期。