>> 興業(yè)證券-郵儲銀行(601658)2022年年報點評：財富管理轉(zhuǎn)型成效顯著，定增落地夯實資本-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳紹興,王塵,曹欣童 |
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Q4業(yè)績增速略有放緩，利潤仍保持兩位數(shù)增長。公司2022年營收/歸母凈利潤同比增速分別為+5.1%、+11.9%，Q4單季度營收/歸母凈利潤同比增速分別為-3.0%、-2.5%，Q4業(yè)績增速略有放緩主要受債券波動以及息差下行的影響。全年來看，公司利潤的驅(qū)動因素包括規(guī)模穩(wěn)步擴張+中收逆勢高增+減值節(jié)約。收入方面：（1）凈利息收入同比+1.6%（Q4單季度同比-0.5%），生息資產(chǎn)規(guī)模增長同比+11.9%，帶動凈利息收入實現(xiàn)正增長，凈息差同比下降16bp有所拖累。（2）手續(xù)費凈收入同比+29.2%（Q4單季度同比-7.0%），公司財富管理轉(zhuǎn)型升級成效顯著，財富管理相關(guān)中收業(yè)務(wù)收入增速超過40%，帶動中收逆勢大幅增長。（3）其他非息同比+22.5%（Q4單季度同比-24.8%），主要為投資收益貢獻。成本方面，2022年成本收入比61.4%，同比上升2.4pcts；信用成本0.52%，同比下降0.25pcts。
規(guī)模穩(wěn)步擴張，零售貢獻度較往年有所下降。資產(chǎn)方面，2022年公司總資產(chǎn)同比+11.8%，其中貸款同比+11.9%(Q4季度環(huán)比+0.9%)，貸款占生息資產(chǎn)比重保持在50%左右。從信貸投向來看，2022年新增貸款中對公、零售和票據(jù)貼現(xiàn)分別貢獻55%、38%和7%，受疫情影響零售貢獻度較往年（通常在60%以上）有所下降；公司全年新增信貸7563億元(同比多增185億元)，其中對公貸款4154億元（同比多增1393億元），制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)貸款占比提升，零售貸款2900億元（同比少增2123億元）。負債方面，2022年存款同比+12.0%(Q4季度環(huán)比+3.7%)，Q4個人存款增加較多。
凈息差環(huán)比-3bp至2.20%。公司2022年凈息差2.20%，環(huán)比-3bp，同比-16bp。具體來看，資產(chǎn)端收益率3.81%(同比-14bp)，其中貸款收益率4.48%（同比-20bp），受LPR下行以及公司加大對實體經(jīng)濟的支持力度的影響，貸款收益率有所下降。負債端付息率1.63%（同比-2bp），其中存款成本率1.61%（同比-2bp），主要得益于公司大力發(fā)展價值存款，有效壓降高息存款。
不良率環(huán)比小幅上升，撥備覆蓋率略有下降，資產(chǎn)質(zhì)量仍保持優(yōu)于可比同業(yè)。2022年不良率0.84%，環(huán)比+1bp（同比+2bp），其中對公貸款不良率0.57%（同比-20bp）,其中制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)等不良率均顯著下降，房地產(chǎn)不良率有所上升；零售貸款不良率1.13%（同比+19bp）,下半年信用卡不良率也略有上行，但消費貸不良率較上半年有所回落。關(guān)注率0.56%，環(huán)比+1bp；撥備覆蓋率386%，環(huán)比-18pcts（同比-33pcts）；撥貸比3.26%，環(huán)比-5bp。公司不良率與撥備覆蓋率均處于可比同業(yè)最優(yōu)水平，歷史包袱輕，資產(chǎn)質(zhì)量真實可靠。
資本方面，核心一級、一級及總資本充足率分別為9.36%、11.29%和13.82%，公司近期450億元定增已經(jīng)落地，由中國移動集團以現(xiàn)金方式全額認購，一方面能夠有效補充公司核心一級資本，有利于公司未來繼續(xù)保持較快的規(guī)模擴張速度，另一方面中國移動集團和郵儲銀行戰(zhàn)略合作，未來有望在營業(yè)網(wǎng)點互補、客戶交叉銷售、財富業(yè)務(wù)協(xié)同等多方面展開合作，重點關(guān)注后續(xù)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展?jié)摿Α?br> 盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2023、2024年EPS分別為1.03元、1.17元，預(yù)計2023年底每股凈資產(chǎn)為8.16元。以2023年3月30日收盤價計算，對應(yīng)2023年底PB為0.59倍。維持“增持”評級。
風險提示：資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期波動，轉(zhuǎn)型推進不及預(yù)期
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