事件：
4月27日，郵儲(chǔ)銀行發(fā)布2023年一季度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入881億，YoY+3.5%，歸母凈利潤(rùn)263億，YoY+5.2%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率14.4%（YoY-0.45pct）。
點(diǎn)評(píng)：
營(yíng)收盈利增速環(huán)比收窄，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性強(qiáng)。23Q1郵儲(chǔ)銀行營(yíng)收、撥備前利潤(rùn)、歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為3.5%、-5.7%、5.2%，增速較上年末分別下降1.6、4.6、6.7pct。其中，凈利息收入、非息收入同比增速分別為1%、14%，較上年分別下降0.6、10.2pct。拆分盈利同比增速結(jié)構(gòu)，規(guī)模擴(kuò)張、撥備、非息為主要貢獻(xiàn)分項(xiàng)，分別拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鏊?9.3、11.9、9.1pct；從邊際變化看，規(guī)模擴(kuò)張、非息收入及撥備正貢獻(xiàn)環(huán)比收窄，凈息差負(fù)向拖累小幅收斂。
信貸投放提速，投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)貸款增量創(chuàng)歷史同期新高。23Q1末，郵儲(chǔ)銀行生息資產(chǎn)、貸款分別同比增長(zhǎng)10.7%、12.0%，增速較上年末分別變動(dòng)-1.2、0.2pct；貸款占生息資產(chǎn)比重較上年末提升0.6pct至51.8%。新增生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，1Q新增貸款、金融投資、同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模分別為4125億、1155億、962億，擴(kuò)表動(dòng)能主要由信貸投放驅(qū)動(dòng)。1Q新增貸款中，對(duì)公貸款、零售貸款分別增加2783億、1664億，分別同比多增681億、269億；票據(jù)貼現(xiàn)減少322億，同比少增373億。信貸投放進(jìn)一步向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傾斜，且結(jié)構(gòu)較優(yōu)。23Q1末，零售貸款占比為55.3%，較上年末下降0.9pct，主要受季節(jié)性因素和整體市場(chǎng)環(huán)境影響。
存款增速穩(wěn)中略降，1Q新增存款主要由儲(chǔ)蓄貢獻(xiàn)。23Q1末，郵儲(chǔ)銀行計(jì)息負(fù)債、存款分別同比增長(zhǎng)11.3%、11.1%，增速較上年末下降分別下降1.3、0.9pct。1Q新增存款5257億，其中，對(duì)公、零售存款分別增加479億、4773億。23Q1末，存款占計(jì)息負(fù)債的比重為96.6%，其中，個(gè)人存款占比88.8%，存款結(jié)構(gòu)較上年末大體持平。一般存款和零售存款主導(dǎo)的負(fù)債結(jié)構(gòu)，更加有利于強(qiáng)化負(fù)債成本管控。
凈息差較2022年收窄11bp至2.09%。23Q1公司披露凈息差為2.09%，較2022年下降11bp，較上年同期下降23bp。測(cè)算生息資產(chǎn)收益率較上年下降20bp至3.59%，年初以來(lái)有效信貸需求尚待修復(fù)拖累新發(fā)生貸款定價(jià)承壓，疊加存量貸款面臨滾動(dòng)重定價(jià)壓力，生息資產(chǎn)收益率下行與行業(yè)趨勢(shì)一致；測(cè)算計(jì)息負(fù)債成本率較2022年下降7bp至1.54%，郵儲(chǔ)銀行依托廣布縣域城鄉(xiāng)的代理網(wǎng)點(diǎn)，吸儲(chǔ)能力極強(qiáng)，零售存款余額在計(jì)息負(fù)債中占比近86%。2022年9月，存款掛牌利率下調(diào)、儲(chǔ)蓄代理費(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整公告雙重利好持續(xù)釋放，有助負(fù)債成本管控。
非息收入持續(xù)穩(wěn)定高增，占比升至21.3%。23Q1郵儲(chǔ)非息收入同比增長(zhǎng)14%至188億元，非息收入占營(yíng)收比重較上年提升3pct升至21.3%，較上年同期提升2pct，為近年來(lái)高位。其中，1）手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比高增27.5%至116億，報(bào)告期長(zhǎng)期期交新單保費(fèi)同比增長(zhǎng)超75%，權(quán)益基金占非貨幣基金保有規(guī)模超50%，“中收跨越”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)；2）其他非利息凈收入下降2.6%至72億。主要分項(xiàng)上，公允價(jià)值變動(dòng)收益同比增加15億，投資收益同比減少7.3億、匯兌損益同比少增9.8億。未來(lái)看公司中收擴(kuò)張空間仍較為廣闊。
不良率穩(wěn)中有降，資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異。23Q1末，郵儲(chǔ)銀行不良貸款余額較上年末增加19億至626億，不良貸款率錄得0.82%，較上年末下降2bp。不良相關(guān)指標(biāo)方面，關(guān)注貸款率為0.55%，較上年末下降1bp；逾期率為0.95%，較上年末持平；公司披露1Q年化不良貸款生成率為0.76%。資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定情況下，1Q計(jì)提信用減值損失86億，同比減少30億，降幅25.7%。23Q1末，郵儲(chǔ)銀行撥備覆蓋率為381.1%，較上年末下降4.4pct；撥貸比為3.13%，較上年末下降13bp。撥備厚度處于行業(yè)較高水平。
積極運(yùn)用內(nèi)外源資本補(bǔ)充渠道，各級(jí)資本充足率有所提升。郵儲(chǔ)銀行在提升內(nèi)源資本補(bǔ)充能力的同時(shí)，綜合運(yùn)用外部融資工具補(bǔ)充資本。報(bào)告期內(nèi)中國(guó)移動(dòng)集團(tuán)以450億認(rèn)購(gòu)郵儲(chǔ)銀行非公開(kāi)發(fā)行股票67.77億股，全部用于補(bǔ)充CET1。23Q1末，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)同比增速較上年末下降0.6pct至12.9%，保持較快擴(kuò)張速度。23Q1末，核心一級(jí)資本充足率、一級(jí)資本充足率、資本充足率分別為9.72%、11.54%、14.01%，較上年末分別提升0.36、0.25、0.19pct。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)。郵儲(chǔ)銀行資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)、存款來(lái)源穩(wěn)定、資產(chǎn)端優(yōu)化空間大、在縣域金融領(lǐng)域獨(dú)具優(yōu)勢(shì)，23Q1末，零售AUM規(guī)模近14.5萬(wàn)億，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的大型零售銀行。同時(shí)，鄉(xiāng)村振興、中小微企業(yè)、主動(dòng)授信、財(cái)富管理和金融市場(chǎng)“五大差異化增長(zhǎng)極”建設(shè)持續(xù)顯效。隨著中國(guó)移動(dòng)450億定增落地，郵儲(chǔ)銀行核心一級(jí)資本得到有效補(bǔ)充，為資產(chǎn)端擴(kuò)表及盈利能力提升奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。維持2023-2025年EPS預(yù)測(cè)為1.00元/1.15/1.32元。后續(xù)看，宏觀經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇以及居民資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)，將對(duì)郵儲(chǔ)銀行的零售信貸投放與財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展提供有力支撐；與此同時(shí)，作為“中字頭”銀行，受政策邏輯、商業(yè)邏輯雙重驅(qū)動(dòng)，郵儲(chǔ)銀行估值中樞可能存在系統(tǒng)性提升空間。維持A\H股“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：如果國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，可能影響公司信貸投放的力度和質(zhì)量，以及零售轉(zhuǎn)型進(jìn)展。
