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中收增長(zhǎng)靚麗，負(fù)債優(yōu)勢(shì)鞏固
　　1-3月歸母凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、PPOP分別同比+5.2%、+3.5%、-5.6%，（22年全年增速分別為+11.9%、+5.1%、-1.2%），業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因素包括中收增長(zhǎng)亮眼、資產(chǎn)質(zhì)量向好、信用成本下行。鑒于公司財(cái)富管理戰(zhàn)略推進(jìn)，我們預(yù)測(cè)2023-25年EPS為0.94/1.04/1.14元，預(yù)測(cè)23年BVPS為7.60元，A/H股對(duì)應(yīng)PB0.72/0.58倍。A/H股可比公司23年Wind一致預(yù)期PB0.55/0.46倍，公司作為唯一以零售銀行為戰(zhàn)略目標(biāo)的大行，應(yīng)享一定估值溢價(jià)，鑒于中收維持高增，我們給予A/H股23年目標(biāo)PB0.90/0.80倍，A/H股目標(biāo)價(jià)6.84元/6.89港幣，維持“增持/買入”評(píng)級(jí)。
　　信貸結(jié)構(gòu)改善，負(fù)債成本優(yōu)化
　　3月末總資產(chǎn)、貸款、存款同比+10.7%、+12.0%、+11.1%（22年全年增速分別為+11.8%、+11.7%、+12.0%）。存貸比、信貸/總資產(chǎn)較22年末提升0.86pct、0.61pct。23Q1新增對(duì)公/零售/票據(jù)占比分別為67%/40%/-8%，堅(jiān)守零售銀行戰(zhàn)略定位，同時(shí)加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，信貸結(jié)構(gòu)改善。深耕下沉市場(chǎng)，涉農(nóng)貸款同比+17.3%至1.97萬(wàn)億元，普惠小微貸款余額1.28萬(wàn)億元。Q1凈息差為2.09%，較22年-11bp，推測(cè)主要受貸款重定價(jià)拖累，而負(fù)債端受益于存款結(jié)構(gòu)改善，Q1付息負(fù)債的平均付息率較2022年-6bp。
　　中收維持高增，其他非息波動(dòng)
　　1-3月中間業(yè)務(wù)收入同比+27.5%（22年全年同比+29.2%），中收占營(yíng)收比重較22年+4.7pct至13.1%，把握年初旺季營(yíng)銷契機(jī)，代理保險(xiǎn)、信用卡、投行和交易銀行等業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，實(shí)現(xiàn)中收開(kāi)門紅。3月末個(gè)人客戶AUM規(guī)模近14.5萬(wàn)億元，財(cái)富管理體系建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。1-3月其他非息收入同比-2.6%，推測(cè)主要由于市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致其他非息承壓。1-3月成本收入比55.97%，同比+4.15pct，主要由于營(yíng)收增速放緩，疊加成本端剛性，但預(yù)計(jì)隨集約化運(yùn)營(yíng)深化、管理體制改革顯效，成本收入比有望優(yōu)化。
　　資產(chǎn)質(zhì)量向好，夯實(shí)資本水平
　　3月末不良貸款率、關(guān)注率、撥備覆蓋率分別為0.82%、0.55%、381%，較22年末-2bp、-1bp、-4pct，資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異水平，隱性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)優(yōu)化。不良凈生成率較2022年-6bp至0.76%。據(jù)測(cè)算，Q1年化信用成本0.46%，同比-0.23pct。3月末資本充足率、核心一級(jí)資本充足率分別為14.01%、9.72%，較22年末+0.19pct、+0.36pct，主要由于定增450億元補(bǔ)充核心資本，提升風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。