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事件：4月27日，郵儲銀行公布2023年一季報，實現(xiàn)營收、撥備前利潤、凈利潤881.6、381.1、262.8億，分別同比增+3.5%、-5.6%、+5.2%。年化加權平均ROE為14.37%，同比下降0.45pct。點評如下：
　　營收、凈利潤增速環(huán)比收窄符合預期，財富管理加速轉型、中收增長亮眼。收入端：1Q23郵儲銀行實現(xiàn)營收881.6億，同比增3.5%;較2022年下降1.6pct。①凈利息收入694億，同比增1%、增速下滑0.6pct。主要受Q1凈息差收窄拖累，規(guī)模仍保持較快增長。②非息收入增長亮眼：1Q23實現(xiàn)手續(xù)費凈收入115.9億，同比增27.5%；中收占營收比重較22年上升4.65pct至13.14%。實現(xiàn)其他非息收入71.8億，同比下降2.6%；其中，公允價值變動凈損益同比增加15億，投資收益同比減少7.3億。
　　支出端：① 1Q23管理費用同比增11.8%,成本收入比同比上升4.1pct至55.9%。費用對撥備前利潤增速有所拖累（PPOP同比下降5.6%，較22年下降4.4pct）。②信用成本降低、反哺利潤，1Q23信用減值損失同比下降25.7%，凈利潤同比增5.2%（較22年下降6.7pct）。
　　存貸款保持較快增長，凈息差環(huán)比收窄。
　　截止3月末，郵儲銀行貸款同比增12%，較年初增5.7%。1Q23新增貸款4125億，同比多增578億；對公、個人、票據分別貢獻增量的67.5%、40.3%、-7.8%，較去年同期分別+8.2pct、1.0pct、-9.2pct，一季度信貸需求恢復情況較好。
　　3月末信貸占比生息資產較年初上升0.81pct至51.9%。3月末存款余額同比增11.1%，存款占比計息負債為96.6%，較年初下降0.16pct。展望2023年，在經濟恢復、消費復蘇的背景下，預計零售信貸需求有望逐步恢復，帶動信貸總量、結構逐步改善。
　　1Q23凈息差為2.09%，較22年下降11BP；預計主要影響為按揭貸款重定價。
　　展望2023年，預計全年息差仍有收窄壓力，但降幅有望收窄。單季度來看，后續(xù)隨著經濟復蘇、需求恢復，貸款結構將進一步優(yōu)化，收益率有望逐步企穩(wěn)；并且存款逐步重定價，預計二季度之后息差降幅趨緩、有望看到拐點。
　　不良、關注率環(huán)比下降，資產質量保持平穩(wěn)。
　　3月末不良貸款率為0.82%，較上年末下降2BP；關注貸款率0.55%，較上年末下降1BP；逾期率0.95%，與上年末持平；各類存量資產質量指標穩(wěn)健向好。
　　從不良生成情況來看，1Q23年化不良生成率為0.76%，保持較低水平。3月末撥備覆蓋率為381.1%，較年初下降4.4pct。展望2023年，隨著疫情影響消退、經濟及消費復蘇、房地產風險平穩(wěn)化解，預計信用卡不良生成情況有望逐步改善，房地產風險暴露情況好于2022年，整體資產質量預計保持平穩(wěn)。
　　投資建議：零售特色鮮明，具備較高成長性。郵儲銀行依托“自營+代理”運營模式，布局近四萬個營業(yè)網點，數(shù)量領先、深度下沉，奠定了扎實的客戶基礎和負債優(yōu)勢。資產端具備發(fā)展?jié)摿Γ?50億元定增落地，資本補足有望支撐貸款保持快速增長；且結構優(yōu)化空間較大，有望通過結構調整穩(wěn)定資產端收益率和凈息差水平。財富管理戰(zhàn)略深入推進，疊加較強的客戶基礎，有望帶動中收快速增長。同時，資產質量扎實，風險抵補能力較強。
　　我們預計2023-2025年歸母凈利潤同比增長12.4%、11.9%、11.8%，對應BVPS分別為8.12、8.92、9.82元/股。2023年4月27日收盤價5.5元/股，對應0.68倍23年PB?？春霉玖闶蹣I(yè)務增長潛力、以及體制機制市場化改革帶來的ROE提升空間，維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：經濟復蘇、實體需求恢復不及預期，貨幣政策、金融監(jiān)管政策預期外轉向，對銀行經營環(huán)境造成影響，銀行擴表速度、凈息差水平、資產質量受沖擊。