>> 平安證券-郵儲銀行(601658)息差降幅環(huán)比收窄，零售表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)-230831
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
袁喆奇，黃韋涵 |
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事項：
8月30日，郵儲銀行發(fā)布2023年半年報，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1770億元，同比增長2.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤496億元，同比增長5.2%。截至半年末，資產(chǎn)總額達到15.1萬億元，較年初上升7.51%，其中貸款總額較年初增長8.49%，存款總額較年初上升4.62%。
平安觀點：
營收放緩好于預(yù)期，零售壓艙石表現(xiàn)穩(wěn)健。郵儲銀行上半年歸母凈利潤同比增長5.20%（+5.22%，23Q1），整體保持穩(wěn)定，絕對水平處在國有大行前列。從營收水平來看，上半年營業(yè)收入同比增長2.03%（+3.51%，2023Q1），增速水平環(huán)比有所下滑，但收窄幅度好于預(yù)期。公司零售業(yè)務(wù)貢獻也在不斷加強，零售業(yè)務(wù)收入同比增長2.57%，收入占比同比提升了0.39個百分點至72.2%，成為營收重要的增長力量。拆分收入結(jié)構(gòu)來看，凈利息收入的回暖是支撐營收水平保持穩(wěn)定的重要因素，上半年凈利息收入同比增長2.33%（+0.99%，23Q1），積極的信貸投放以及成本端壓力的緩解支撐凈利息收入的穩(wěn)定。中收業(yè)務(wù)受到市場一定擾動，上半年手續(xù)費和傭金凈收入同比增長1.81%（+27.5%，23Q1），若不考慮去年理財一次性確認收入的原因，手續(xù)費及傭金凈收入增速仍超過20%，同時公司上半年代理業(yè)務(wù)手續(xù)費以及投資銀行手續(xù)費分別同比51.6%和39.3%，財富管理轉(zhuǎn)型以及投商行一體戰(zhàn)略效果逐漸顯現(xiàn)。
息差降幅收窄，零售貸款投放積極。公司上半年末凈息差2.08%（2.09%，23Q1），降幅有所收窄。拆分結(jié)構(gòu)來看，資產(chǎn)端收益率延續(xù)下行趨勢，資產(chǎn)收益率3.63%（3.81%，22A），貸款收益率為4.24%（4.48%，22A），資產(chǎn)端定價水平受到降息負面影響較為明顯。負債端來看，半年末計息負債成本率為1.57%（1.63%，22A），存款成本率為1.54%（1.61%，22A），受益于掛牌存款利率的調(diào)降，成本端壓力有所緩釋。展望后續(xù)季度，考慮到LPR下行以及調(diào)降存量按揭利率逐步落地，息差下行壓力仍將存在。但郵儲銀行通過以量補價緩解下行息差下行壓力，上半年資產(chǎn)規(guī)模同比增速環(huán)比1季度末抬升1.9個百分點至12.6%，貸款同比增速11.9%（+12.0%，23Q1），特別是對公貸款同比增長22.0%，對公貸款占比也較年初增加了2.26個百分點至39.3%，實體經(jīng)濟支持力度逐漸加大。
個人貸款同比增長9.03%，特別是個人經(jīng)營貸款同比增長近22.6%，占總貸款比重也較年初提升了2.62個百分點至30.7%，對于農(nóng)業(yè)農(nóng)村重點區(qū)域的普遍授信以及產(chǎn)業(yè)開發(fā)戰(zhàn)略效果逐漸顯現(xiàn)。負債方面，截至上半年末，郵儲銀行存款同比增長9.7%（+11.1%，23Q1），增速保持穩(wěn)健，結(jié)構(gòu)上定期化趨勢明顯，定期存款占比較年初提升2.63個百分點至70.3%。
資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好，風(fēng)險抵補安全無虞。公司半年末不良率為0.81%，較1季度末下降1BP，年化不良生成率0.78%（0.85%，22A），其中零售貸款年化不良生成率1.23%（1.24%，22A），對公貸款年化不良生成率0.30%（0.42%，22A），不良生成壓力有所緩解。前瞻性指標(biāo)方面，關(guān)注率較1季度末上升7BP至0.62%，逾期率較1季度末上升1BP至0.96%，潛在資產(chǎn)質(zhì)量壓力有所增加，但絕對水平仍處于較低位置，整體資產(chǎn)質(zhì)量相對可控。撥備方面，上半年撥備覆蓋率和撥貸比分別為381%/3.08%，分別較1季度末變化+0.16pct/-5BP，絕對水平仍處較優(yōu)位置。
投資建議：關(guān)注零售修復(fù)，差異化競爭優(yōu)勢持續(xù)。郵儲銀行作為唯一一家定位零售銀行的國有大行，憑借“自營+代理”的獨特模式，維持廣泛的客戶觸達范圍，縣域和中西部區(qū)域的地區(qū)優(yōu)勢繼續(xù)穩(wěn)固，個人客戶數(shù)量超過6.5億戶，客戶基礎(chǔ)扎實可靠。隨著穩(wěn)增長經(jīng)濟政策的逐漸發(fā)力，零售端需求的修復(fù)有望帶來新的業(yè)務(wù)增量空間。此外，公司450億元定增方案落地，為公司規(guī)模擴張?zhí)峁┝诵碌挠猩α?。結(jié)合公司2023年半年報，我們維持公司23-25年盈利預(yù)測，預(yù)計公司23-25年EPS分別為0.95/1.05/1.15元，對應(yīng)盈利增速分別為10.8%/10.4%/9.5%。目前郵儲銀行股價對應(yīng)23-25年P(guān)B分別為0.61x/0.56x/0.52x，綜合考慮公司負債端扎實的客戶基礎(chǔ)、資產(chǎn)端的潛在提升空間、領(lǐng)先同業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)，我們維持公司“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：1）經(jīng)濟下行導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。2）利率下行導(dǎo)致行業(yè)息差收窄超預(yù)期。3）房企現(xiàn)金流壓力加大引發(fā)信用風(fēng)險抬升。
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