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事項：
　　 8月30日晚，郵儲銀行披露2023年半年度報告，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1769.76億元，同比增長2.0%；撥備前利潤740.48億元，同比下降7.2%；稅前利潤547.31億元，同比增長3.9%；歸母凈利潤495.64億元，同比增長5.2%。
　　評論：
　　凈利息收入增長提速，還原口徑后中收保持雙位數(shù)高增，業(yè)績整體保持靚麗增長。23H1凈利息收入/中收/其他非息收入分別同比+2.3%/+1.8%/持平。其中Q2實現(xiàn)凈利息收入709.07億元、環(huán)比Q1增長2.2%，息差穩(wěn)定性較強，同時規(guī)模強勁增長帶動凈利息收入環(huán)比正增。Q2單季年化凈息差2.02%、環(huán)比Q1微降3bps，上半年日均息差2.08%，也僅較一季度日均息差下降1bp，息差整體保持在較優(yōu)水平，且穩(wěn)定性較強。凈手續(xù)費收入增速較一季度有較大幅度下行主要是口徑調整，剔除去年同期理財凈值型產品轉型一次性因素后，手續(xù)費及傭金凈收入同比增長24.17%，連續(xù)五年保持兩位數(shù)增長。另外其他非息收入由一季度的同比負增轉為上半年累積同比小幅正增，其中Q2單季實現(xiàn)投資收益56.6億，實現(xiàn)公允價值變動收益41.7億。
　　零售單季信貸增量貢獻超4成、零售業(yè)務營收貢獻超7成，一流大型零售銀行建設繼續(xù)推進。截至2023年6月末，郵儲銀行總資產、總貸款、總存款分別同比+12.6%、11.9%、9.7%，其中23Q2郵儲銀行個人貸款/對公貸款/票據(jù)分別實現(xiàn)增量966.1/1251.9/-220.4億元，分別占比單季貸款增量48.4%/62.7%/-11%。從貸款投向來看，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)/制造業(yè)貸款余額占比10.68%/6.34%，個人經(jīng)營貸款余額1.32萬億元、占總貸款比重16.9%，較上年末增加1866.91億元，增量創(chuàng)歷年同期新高。從新增貸款結構來看，制造業(yè)、個人經(jīng)營貸新增貸款（較年初）貢獻率分別達14.1%、30.5%，郵儲銀行小微金融增長極進一步凸顯。從收入角度，上半年個人銀行業(yè)務收入同比增長2.57%，占營業(yè)收入的72.21%，同比提升0.39pct。此外郵儲銀行持續(xù)打造財富管理差異化增長極，23H1零售AUM達到14.52萬億元，較上年末增加6324.96億元，后續(xù)財富有望進一步提升手續(xù)費及傭金收入對營收的貢獻。
　　資產質量保持在優(yōu)異水平，風險抵補能力充足。截至2023年6月末，郵儲銀行不良貸款率0.81%，環(huán)比Q1微降1bp；母行單季年化不良凈生成率0.72%，環(huán)比Q1下降8bps，累積年化不良凈生成較年初下降7bps。撥備覆蓋率381.28%，環(huán)比提升16bps，風險抵補能力進一步充實。23H1關注類占比環(huán)比上升7bps至0.62%，不良+關注環(huán)比上升6bps，但依然處于較低水平。郵儲銀行當前的關注率、逾期率等不良前瞻指標均處于較低水平，資產質量持續(xù)保持在優(yōu)良水平。
　　投資建議：郵儲銀行是全國營業(yè)網(wǎng)點覆蓋范圍最廣、擁有零售客戶數(shù)量最多的大型國有商業(yè)銀行，零售特色鮮明，在資產端和負債端擁有獨特優(yōu)勢，息差領先同業(yè)，資產質量保持在穩(wěn)定且優(yōu)質水平。郵儲銀行持續(xù)打造“三農”金融、小微金融、主動授信、財富管理、金融市場五大差異化增長極，持續(xù)加快財富管理體系和一流大型零售銀行建設的步伐，未來在業(yè)績增長和盈利能力方面有望保持較高成長性，是具有差異化特色的國有大行?；诋斍昂暧^環(huán)境、公司上半年經(jīng)營和中期業(yè)績情況，我們調整盈利預測，預計2023E/ 2024E/ 2025E凈利潤增速分別為10.5%/11.6%/11.3%（原值為19.3%/17.8%/16.6%）。當前股價對應2023EPB僅0.61X，考慮公司基本面韌性較足，過去三年歷史平均PB在0.77X，給予2023E目標PB0.77X，對應目標價6.19元，維持“推薦”評級。
　　風險提示：“自營+代理”運營模式下代理費率的高粘性。經(jīng)濟增長不及預期，居民信用風險偏好修復不及預期，城投和地產風險暴露。