>> 廣發(fā)證券-郵儲銀行(601658)零售表現(xiàn)亮眼，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)質(zhì)-230831
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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| 984KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍，王先爽 |
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核心觀點：
郵儲銀行發(fā)布2023年半年報，我們點評如下：上半年累計營收、PPOP和歸母凈利潤同比分別增長2.0%、-7.2%、5.2%，分別較23Q1下降1.49pct、1.50pct、0.02pct，從業(yè)績驅(qū)動來看，規(guī)模增長、撥備計提等形成主要正貢獻，息差收窄、成本收入比上升等因素形成一定拖累。
零售表現(xiàn)亮眼。（1）零售信貸規(guī)模穩(wěn)增，小額貸款增量創(chuàng)新高。上半年經(jīng)濟景氣度欠佳、零售需求偏弱的情況下，零售信貸規(guī)模實現(xiàn)了9%的同比增速，主要得益于其深耕農(nóng)戶需求，上半年個人小額貸款增長16.45%，增量創(chuàng)歷年同期新高；（2）積極打造財富管理差異化增長極，代理業(yè)務(wù)收入高增。剔除去年同期理財凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型一次性因素后，23H1手續(xù)費及傭金凈收入同比增長24.17%，連續(xù)五年保持兩位數(shù)增長，其中代理業(yè)務(wù)手續(xù)費收入同比增長51.62%，保險代銷貢獻較大。
息差收窄幅度趨緩，存款成本繼續(xù)壓降。公司23H1凈息差為2.08%，較23Q1/22A下降1bp/12bp。從資負兩端看，上半年息差收窄壓力主要來自資產(chǎn)端，負債端成本壓降明顯。（1）公司23H1資產(chǎn)收益率為3.63%，較22A下行18bp，據(jù)我們測算，下行主要在23Q1，受重定價、讓利實體經(jīng)濟等因素影響，23Q2降幅明顯趨緩。（2）23H1負債成本率1.57%，與23Q1持平，較22A壓降6bp，其中23H1存款成本率較22A下行7bp，主要受益于高期限存款壓降和存款掛牌利率下調(diào)。展望下半年，考慮到實體需求仍在恢復(fù)通道，疊加近期兩次降息落地，預(yù)計資產(chǎn)收益率下行壓力仍在，負債端，公司下調(diào)存款掛牌利率，壓降高期限存款，取得一定成效，后續(xù)有望持續(xù)顯現(xiàn)，下半年息差或?qū)⑵蠓€(wěn)。
資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)質(zhì)。23H1不良貸款率0.81%，較23Q1下行1bp，其中23H1對公貸款不良率僅0.53%，個人貸款不良率為1.09%，均較22A下降4bp。23H1關(guān)注率0.62%，較23Q1上行7bp；逾期率0.96%，較23Q1上行1bp；撥備覆蓋率381.28%，較23Q1回升0.16pct。經(jīng)測算，公司23H1不良新生成率為0.29%，處于同業(yè)偏低水平，同比下行3bp。整體來看，公司資產(chǎn)質(zhì)量指標穩(wěn)中向好，撥備安全墊夯實。
盈利預(yù)測與投資建議：公司堅持零售定位，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異。預(yù)計23/24年歸母凈利潤增速為8.5%/10.8%，EPS為0.95/1.06元/股，BVPS為8.13/8.95元/股，當前股價對應(yīng)23/24年P(guān)E為5.17X/4.64X，PB為0.60X/0.55X。參考行業(yè)估值，給予公司23年P(guān)B合理估值0.9X，對應(yīng)合理價值7.32元/股，按照當前AH溢價比例，H股合理價值5.96港幣/股（采用港幣兌人民幣匯率0.9152），均維持“買入”評級。
風險提示：（1）經(jīng)濟增長超預(yù)期下滑；（2）資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（3）貸款投放不及預(yù)期；（4）存款競爭加劇導(dǎo)致成本大幅上升
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