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業(yè)績平穩(wěn)增長。公司2023年前三季度營收和歸母凈利潤同比增速分別為+1.7%和+1.9%，Q3單季度同比增速分別為-4.6%和-3.0%。拆分來看，①凈利息收入同比-3.0%（Q3單季度同比-2.8%），其中生息資產(chǎn)規(guī)模同比+9.0%，凈息差同比下降20bp有所拖累；②手續(xù)費(fèi)凈收入同比-2.2%，主要受理財(cái)業(yè)務(wù)以及投資銀行業(yè)務(wù)收入下滑影響；③其他非息收入同比+24.1%，對(duì)營收增速貢獻(xiàn)顯著，預(yù)計(jì)主要是子公司股權(quán)類投資的相關(guān)收益同比增長。成本方面，2023年前三季度成本收入比30.2%，同比下降0.7pct；信用成本0.86%，同比下降0.15pct。
　　規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，對(duì)公端貢獻(xiàn)主要增量。2023年三季度末總資產(chǎn)同比+9.0%，其中貸款同比+9.6%(環(huán)比+1.4%）。前三季度對(duì)公貸款貢獻(xiàn)了接近80%增量，預(yù)計(jì)主要加大制造業(yè)中長期貸款、綠色信貸、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域信貸投放。負(fù)債方面，存款同比+9.5%（環(huán)比+0.7%），結(jié)構(gòu)上預(yù)計(jì)個(gè)人定期存款貢獻(xiàn)較大。
　　凈息差環(huán)比-1bp至1.30%。公司2023年三季度末凈息差1.30%，環(huán)比1bp，同比-20bp。資產(chǎn)端收益率同比下行，主要受LPR重定價(jià)持續(xù)影響、以及收益率較高的信用卡貸款、按揭貸款等占比下降；負(fù)債端成本率同比上升，主要受存款定期化趨勢以及外幣負(fù)債成本上行影響。
　　資產(chǎn)質(zhì)量邊際改善。2023年三季度末不良率環(huán)比-3bp至1.32%（較去年末-3bp），主要是零售不良率環(huán)比下降；關(guān)注率環(huán)比-1bp至1.51%（較去年末+7bp）；撥備覆蓋率環(huán)比+6pcts至199%(較去年末+18pcts)。
　　資本方面，核心一級(jí)、一級(jí)及總資本充足率分別為9.98%、11.98%和14.65%，均滿足各項(xiàng)監(jiān)管資本要求。
　　盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023、2024年EPS分別為1.24元、1.30元，預(yù)計(jì)2023年末每股凈資產(chǎn)為12.25元。以2023年10月27日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)2023年末PB為0.48倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期波動(dòng)，規(guī)模擴(kuò)張速度不及預(yù)期