>> 申萬宏源-恒力石化(600346)2023Q3業(yè)績點(diǎn)評(píng)：Q3業(yè)績環(huán)比顯著提升，新材料放量可期-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 879KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
宋濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)：
公司公告：2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約57億元，同比下滑約6%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤約49.77億元，同比提升約4%，其中Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約26.52億元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧，環(huán)比提升約31%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤約27.02億元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧，環(huán)比提升約60%，業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。
三季度庫存收益帶動(dòng)煉廠盈利提升，但化工品利潤有所回落。公司業(yè)績受益于油價(jià)上漲帶來的庫存收益，根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，23Q3布倫特原油均價(jià)約85.92美元/桶，環(huán)比上漲約11%?；て贩矫?，由于終端需求相對(duì)偏弱，成本上漲下公司主要化工品盈利有所下滑，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，主要產(chǎn)品聚乙烯/聚丙烯/PX毛利分別下滑571/535/102元/噸，預(yù)計(jì)未來隨著化工品利潤底部回暖，煉廠盈利有望邊際改善。
滌綸長絲三季度環(huán)比改善，PTA繼續(xù)承壓。Q3滌綸長絲市場表現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)，從庫存上看，根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，Q3滌綸長絲庫存整體呈現(xiàn)震蕩下行走勢(shì)，POY/FDY/DTY庫存最低達(dá)到9.5/15.8/21.9天；從價(jià)差上看，Q3旺季滌綸長絲利潤也有明顯提升，POY/FDY/DTY單噸利潤環(huán)比分別提升80/41/147元/噸。PTA方面，由于油價(jià)上漲導(dǎo)致的成本提升，PTA價(jià)差三季度環(huán)比有所收窄，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，PTA毛利Q3環(huán)比下滑226元/噸。隨著“金九銀十”結(jié)束，我們預(yù)期長絲景氣度在Q4將有所下滑，但是隨著行業(yè)新增產(chǎn)能投放進(jìn)入尾聲，預(yù)期2024年行業(yè)供需格局有望開始反轉(zhuǎn)。
康輝新材分拆上市穩(wěn)步推進(jìn)，新材料項(xiàng)目逐步釋放。目前康輝新材分拆上市已經(jīng)獲得上交所受理，但本次分拆尚需滿足多項(xiàng)條件方可實(shí)施，包括但不限于取得有權(quán)監(jiān)管機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)、同意注冊(cè)等，旗下80萬噸功能性薄膜以及功能性塑料項(xiàng)目、45萬噸可降解新材料項(xiàng)目已于今年達(dá)產(chǎn)，鋰電隔膜項(xiàng)目于2023年中旬開始陸續(xù)投放。根據(jù)公司公告，目前恒力石化在手新材料項(xiàng)目主要包括160萬噸/年高性能樹脂及新材料項(xiàng)目、30萬噸/年己二酸項(xiàng)目以及60萬噸/年BDO項(xiàng)目，預(yù)期將在今年逐步建成投產(chǎn)。
投資分析意見：考慮到油價(jià)上漲帶來的成本壓力，我們下調(diào)2023~2025年盈利預(yù)測至70.24、103.29、132.81億（原為89.22、137.39、161.4億），對(duì)應(yīng)PE分別為14X、10X和7X。根據(jù)萬得一致預(yù)期，參考國內(nèi)民營大煉化企業(yè)榮盛石化和東方盛虹的2023年P(guān)B均值（2.2），給與公司2.2倍PB，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅波動(dòng)，煉化項(xiàng)目開工率不及預(yù)期，在建項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期，康匯新材分拆上市尚需滿足多項(xiàng)條件方可實(shí)施，包括但不限于取得有權(quán)監(jiān)管機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)、同意注冊(cè)等。
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