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事件描述
　　公司公布2023年三季度報(bào)告，2023年前三季度累計(jì)營(yíng)業(yè)收入203.49億元，同比減少7.54%；歸母凈利潤(rùn)1.17億元，同比減少26.49%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~16.65億元，同比增加371.17%。其中2023年第三季度營(yíng)業(yè)收入61.36億元，同比減少9.98%；歸母凈利潤(rùn)0.3億元，同比增加140.31%。
　　事件評(píng)論
　　PDH景氣度處于歷史底部，公司氫氣資源未來(lái)發(fā)展空間廣闊。23Q3丙烷現(xiàn)貨價(jià)CFR華東為624美元/噸，環(huán)比上漲15.7%，而產(chǎn)品丙烯價(jià)格為6661元/噸，環(huán)比僅上漲2.1%左右，PDH價(jià)差環(huán)比下滑顯著。公司PDH產(chǎn)能及PP產(chǎn)能位居國(guó)內(nèi)前列，未來(lái)茂名項(xiàng)目建成后將成為全球最大PP生產(chǎn)商。寧波基地：現(xiàn)有2套產(chǎn)能為60萬(wàn)噸/年的PDH裝置、3套產(chǎn)能為40萬(wàn)噸/年的PP裝置、1座8000m3/h能力的氫氣充裝站；張家港基地：現(xiàn)有1套產(chǎn)能為60萬(wàn)噸/年的PDH裝置、1套產(chǎn)能為40萬(wàn)噸/年的PP裝置、1座1000Kg/12h能力的加氫站；茂名基地：1套產(chǎn)能為60萬(wàn)噸/年的PDH裝置、1套產(chǎn)能為40萬(wàn)噸/年的PP裝置、1套產(chǎn)能為20萬(wàn)噸/年的合成氨裝置以及配套設(shè)施，已全面轉(zhuǎn)入試車(chē)階段，各裝置流程陸續(xù)打通，將逐步從單機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)渡到聯(lián)動(dòng)試車(chē)。PDH副產(chǎn)氫能力達(dá)到7.5萬(wàn)噸/年，2023年上半年氫氣實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售約1.25萬(wàn)噸，收入約合1.69億元，收入與去年同期相比增長(zhǎng)1.8%，氫氣銷(xiāo)售增長(zhǎng)有效緩解了PDH-PP價(jià)差收窄對(duì)業(yè)績(jī)的承壓。
　　結(jié)合公司自產(chǎn)氫能，和中核集團(tuán)深度合作，實(shí)現(xiàn)資源更高價(jià)值的利用。公司引進(jìn)霍尼韋爾UOP公司Ecofining工藝技術(shù)，利用自產(chǎn)的氫能，將地溝油等廢棄油生產(chǎn)為綠色可持續(xù)航空燃料，兩套產(chǎn)能共100萬(wàn)噸的項(xiàng)目建成后每年將減少240萬(wàn)噸溫室氣體排放。公司同中核集團(tuán)深度合作：（1）梯次利用高溫蒸汽，全面保障蒸汽、電力、制冷乃至氫能清潔化供應(yīng)；（2）聯(lián)合成立氫能聯(lián)盟，聯(lián)合設(shè)立氫能研究院、中試裝置，主攻綠氫制備環(huán)節(jié)中熱化學(xué)制氫技術(shù)路線(xiàn)，并研發(fā)氫氣的固態(tài)儲(chǔ)存材料和裝備；（3）為有效深化戰(zhàn)略合作，雙方將積極推動(dòng)中核集團(tuán)或其成員單位成為東華能源的戰(zhàn)略投資者（占股比例5%-15%），委派董事參與東華能源董事會(huì)的管理。
　　公司PDH項(xiàng)目立足園區(qū)，綠色化工鑄就高壁壘。公司立足茂名綠色化工和氫能產(chǎn)業(yè)園，聚焦碳纖維、3D打印、氫能產(chǎn)業(yè)等，園區(qū)的港口、碼頭資源國(guó)內(nèi)首屈一指，構(gòu)筑公司成本護(hù)城河，從下游消費(fèi)市場(chǎng)容量及進(jìn)出口運(yùn)輸成本分析，茂名基地?fù)碛酗@著的先天優(yōu)勢(shì)。茂名基地正在建設(shè)60萬(wàn)噸/年P(guān)DH、40萬(wàn)噸/年P(guān)P、20萬(wàn)噸/年合成氨及配套設(shè)施，已全面轉(zhuǎn)入試車(chē)階段。
　　假設(shè)茂名一期60萬(wàn)噸PDH及配套裝置陸續(xù)于2022年底-2023年投產(chǎn)，假設(shè)股本沒(méi)有變化，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1.5億元、3.8億元和6.6億元，對(duì)應(yīng)2023年10月25日收盤(pán)價(jià)PE分別為110.2X、42.1X和24.3X，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、丙烷價(jià)格長(zhǎng)期處于高位導(dǎo)致PDH景氣度較差；2、項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；3、終端需求增長(zhǎng)不及預(yù)期。